中国股市上升的势头远未结束。近来中国股市持续反弹，有别于此前弥漫的悲观预期，国泰海通是少有的坚定看多中国市场的乐观派。3月22日以来，国泰海通旗帜鲜明提出“中国股市将出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”、“中国股市将重拾升势”等。尽管如此，市场分歧仍非常大。我们对后市走势的看法：中国股市上升的势头远未结束，接下来中国股市有望走出新高：1）2024年“924”后，“内忧”疑虑减少；2025年中美交锋，社会各界不再对美国制裁杯弓蛇影；2026年美伊冲突也是一个重要转折，折射出中国产业的优势，不论技术进步还是走向全球的制造业，国际社会都将重新认识，并重估中国资产。2）风险边界和约束的出现，市场悬着的心放下，预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。底部的明朗化，有望强化当前无风险收益下沉的背景下，社会资产管理需求的上升与增量资金的入市。3）2026年财政发力前置与通胀形势升温，传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。中国股市不会就此停下脚步，保持信心。
一季报折射的是中国增长显性化与结构化：资源、科技与出海制造。历史经验显示，A股股价在业绩披露期具有明显的“财报效应”，其中4月尤为明显。目前A股2025年年报披露率达51.22%，全A/两非业绩同步增长+5.51%/+6.83%。由于目前Q1季报披露率较低，将1-2月工业企业利润作为参考，总体平稳，电子通信与中上游周期（有色采矿、冶炼）增速大幅改善。从卖方分析预期来看，二级行业中盈利预期增速较高，且年初以来上修幅度较大的方向有：1）受益AI基建爆发式增长的设备/材料：通信设备/计算机设备/元件/半导体/玻璃玻纤，以及应用端的消费电子/游戏；2）受益涨价预期的资源品：小金属/能源金属/化学原料/化学纤维等；3）受益于出口高增长：电池及电池材料/商用车；4）受益于资本市场活跃的金融：券商/多元金融。从美股财报季数据看，AI产业链和相关半导体公司（美光、台积电等）财报集体超预期，确认全球AI算力需求的爆发与产业链盈利的兑现，全球科技产业共振的趋势也愈发明显。
行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造：海外AI能源消耗与能源转型加快，推荐中国出海资本品与设备公司：电力设备/新能源/工程机械。AI产业趋势未央，中国科技投入加大，推荐人工智能+基础设施：半导体/通信设备/机械装备/有色金属。2）内需价值：财政前置发力扩内需，通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）大金融：非银/银行。
主题推荐：1、AI新基建：需求高增与新技术应用共振，看好算力开支加码的光模块/光纤/存储/液冷。2、机器人：特斯拉AI5芯片完成流片，智元交付首批远征A3，看好电子皮肤/传感器/灵巧手。3、商业航天：长征十号乙发射在即，朱雀三号计划二季度再次挑战发射回收，看好火箭制造/发射场站等。4、城市更新：“十五五”明确城市更新投资规模将突破15万亿元，看好消费建材/地下管网等。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
（文章来源：国泰海通证券）
