受2月底以来中东冲突的影响，全球金融市场动荡不安，主要国家股票市场波动幅度显著加大。在这一背景下，过去数年来由AI叙事主导的科技资产定价逻辑正悄然发生变化。在业内人士看来，AI叙事正在从资本开支驱动转向回报率验证。全球资金在寻求新的锚点过程中，更加注重资产的确定性和安全性，而这正是中国资产所具有的优势。
从市场表现来看，近期全球主要股票市场经历了大起大落。以纳斯达克指数为例，2月27日-3月30日，该指数累计下跌9.11%，3月31日-4月13日，该指数累计上涨11.49%。在亚洲市场，这一趋势更为明显，日经225指数3月份累计下跌13.23%，4月以来则累计上涨13.34%，韩国综合指数3月份重挫19.08%，4月以来则反弹18.12%。A股市场则明显更具韧性，沪深300指数3月份下跌5.53%，4月以来则反弹5.65%。
过去数年，AI叙事主导了全球科技资产的定价。作为AI叙事核心载体的美股“科技七巨头”（苹果、英伟达、微软、亚马逊、特斯拉、Alphabet、Meta）成为引领美股市场的核心力量，业绩与市值高度集中，也主导了科技股的AI叙事。中邮证券研究显示，2024年，七巨头贡献了标普500指数年度回报的53%；2025年七巨头收益贡献度仍达45%。当前七巨头市值占标普500总市值比重超过1/3。
在当前国际地缘冲突加剧、行业资本开支急剧攀升、估值水平高企以及通胀预期抬头带来的全球央行紧缩预期等诸多因素的影响下，AI叙事正在发生变化。
浦银国际首席策略分析师赖烨烨表示，当前AI投资核心已从单纯的资本开支驱动转向回报率验证，市场更青睐可验证的AI收入与现金流质量。过去三年，市场处于技术突破的兴奋期，投资者愿意为远期潜在市场规模和颠覆性愿景支付溢价。现在，市场更加偏好那些盈利预测持续上修、利润率保持稳定、财报后股价能形成正反馈的公司。市场偏好从高增长故事转向可验证的AI收入，估值驱动由情绪抬升转为盈利上修。
川财证券首席经济学家陈雳表示，AI叙事并未消亡，而是完成了从题材狂欢到硬核算账的切换。过去三年靠概念与算力扩张撑起的估值泡沫，在地缘政治扰动与高资本开支压力下被全面挤兑。市场不再为远期蓝图买单，转而紧盯现金流、盈利兑现与投入产出比，纯算力基建与空有叙事的标的持续承压。只有能把AI转化为真实效率、降本增效的产业应用端，才会承接新的资金共识，这不是叙事终结，是科技股定价回归商业本质。
伴随着AI叙事的变化，近一段时间以来，HALO（“Heavy Asset，Low Obsolescence”，即具备重资产、低淘汰率特质的企业资产类别）概念在全球范围内受到广泛关注，2月底以来，中东冲突进一步强化了HALO交易的避险逻辑。业内人士普遍认为，HALO交易本质是全球资本在旧秩序松动后寻找新锚点。
中金公司认为，当下我们正置身于两条宏大叙事的交汇点：地缘政治冲突引发的全球秩序重构，以及以AI为代表的生产力革命。HALO交易的升温，本质上是市场在AI技术带来的不确定性环境中，寻找被AI替代风险低、可抵御技术冲击、具备长期稳定性的资产，投资逻辑由追逐成长性转向确定性与稀缺性。
这一交易也表明全球资本正在寻求新的锚点。长江养老研究部总经理李慧勇表示，国际地缘冲突的加剧，使得货币宽松、经济复苏的叙事发生变化，全球资金更加注重资产的安全性。全球资金正在抛弃单一美元锚与传统避险资产，转向确定性溢价+现金流安全的新锚，高股息、硬资源、政策稳预期的资产成为核心配置方向。
在这一背景下，中国资产的优势日益凸显。陈雳认为，中国资产的独特优势在于地缘中立性、产业完整性与估值性价比，既避开能源冲突直接冲击，又有稳增长政策托底与低估值安全垫，在全球滞胀隐忧下，成为资金分散尾部风险、布局顺周期复苏的稀缺避风港，安全属性与修复弹性兼具。
东吴证券表示，当前环境下，资产价格的稳定性成为全球投资者配置决策的核心考量。以科创板等为代表的中国科技资产，在外部冲击中展现出显著强于全球主要指数的抗风险能力与收益稳定性，成为全球资产组合中稀缺的稳定器。展望未来，中国科技资产依托“科特估”体系的持续完善、科技产业的升级迭代、资本市场的改革深化，安全性、成长性、稳定性三重优势将持续强化，有望成为全球资金分散风险的关键方向，持续为全球资产组合注入稳定性。
（文章来源：经济参考报）
