消费日报网讯（记者刘锦桃）港股上市不足一年，4月9日，派格生物医药（杭州）股份有限公司(下称：派格生物)发布公告，称公司已收到中国证监会就实施H股全流通发出的备案通知书，涉及合计约1.02亿股未上市股份转换为H股。公告显示，该备案自备案通知书日期起12个月内有效，若未完成转换需重新备案。
最近，派格生物发布上市后首份业绩报告，2025 年亏损仍超 2 亿元，研发费用大幅削减，核心产品商业化前景存疑，公司发展面临多重考验。一个值得关注的信号是：此前叠加国资背景基石投资者疑提前退出、近60家机构股东离场。
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国资“闪退”，59家机构离场
派格生物成立于2008年5月，注册资本为3.86亿元，实缴资本为3.55亿元，原注册地为苏州，法定代表人为MICHAELMINXU（徐敏，美国国籍）。2025年2月，派格生物将注册地址从苏州迁出，正式落户浙江杭州拱墅区，同步更名为派格生物医药（杭州）股份有限公司。
2025年5月27日，派格生物在港交所挂牌上市。今年3月23日，派格生物发布了上市后的首份年度业绩报告。报告显示，公司2025年亏损2.09亿元，较2024年同期的2.83亿元亏损收窄约26.1%。但亏损收窄的主要靠大幅削减研发开支，而非实现盈利。2025年该公司的研发开支从2024年的9543万元降至5039万元，降幅达47.2%。
在其他净收入方面，派格生物仅录得18.9万元，较2024年的700.7万元同比大幅下滑逾97%。造成下跌的核心原因是汇兑亏损由上年的0.9万元激增至644.2万元，同比暴增超过710倍，对其他收益形成巨额冲减。
同时，按公允价值计入损益的金融工具净收益由601.3万元降至239.3万元，政府补助由26.7万元缩减至5.1万元，管理开支从1.85亿元降至1.43亿元，公司销售及营销开支从2024年的715万元增至1224.7万元，财务成本从249.9万元增至277.9万元。
在股东结构方面，据企查查历史股东数据显示，派格生物自早期由PAN-ASIABIOCO.,LTD.全资控股，历经多轮融资与股权变更，创始人徐敏的持股比例从2020年9月的35.643%持续下降至2025年12月的14.86%。
此外，大量早期投资机构在派格生物上市后半年内纷纷退出股东名单。
据本报记者统计，约有59家机构及自然人股东在上市后退出，包括MinglyChinaGrowthFund、天士力（香港）、泰格医药关联方、苏州工业园区多家投资平台、益泽康瑞医药（香港）等。
IPO前夕，派格生物曾高调引入的益泽康瑞医药（香港）有限公司作为基石投资者，合计认购1.98亿港元，占发售股份总额的65.82%。益泽康瑞背靠杭州拱墅国资，被视为该公司能够通过港股审核并完成IPO的关键因素。
2025年11月26日晚，派格生物发布公告称，益泽康瑞自愿将禁售期延长至2025年12月31日。
然而，据企查查2025年12月22日的股东数据显示，该股东已不在派格生物股东名单之列，公司公开披露的禁售承诺与实际持股状态之间存在明显出入。
从2025年5月入股到同年12月神秘消失，间隔仅约七个月。
益泽康瑞是否仅为公司请来为IPO“站台”，上市即撤的“一日游”背书国资？本报记者向派格生物发去采访提纲，截至发稿时，公司未作出回应。
根据企查查最新股东数据，派格生物仅剩四家股东分别是：创始人徐敏、员工持股平台上海苏颉企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、非执行董事徐宇虹和ZHOUXiangjun。
其中，ZHOUXiangjun名下价值626.8463万元的股权于2024年10月被深圳前海合作区人民法院冻结，其位于深圳南山的一处房产于2026年2月被该法院拍卖。
另有媒体报道，2020年11月，正值派格生物科创板筹备上市的关键阶段，徐敏分别向北京乐和、陆刚、上海通元、西安景宋、苏州达康转让部分股权，合计套现5000万元。同期，公司非执行董事XiangjunZHOU也向北京乐和转让了所持派格生物的部分股权，作价1000万元。
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产品PB-119面临红海竞争
3月6日，派格生物公告CR059完成首次人体试验的一个月临床观察结果，显示CR059基于环状RNA（CircRNA）蛋白替代技术，采用脂质纳米颗粒递送系统，旨在支持长效、低频给药治疗模式。
派格生物将该产品包装为“差异化突围”的核心竞争力，向市场推销。
有三甲医院医生在接受本报采访时指出，这项技术面临严峻的监管壁垒，截至2026年4月，全球尚无任何一款环状RNA药物获批上市。环状RNA技术存在表达不可控、无法快速关停、脂质纳米颗粒肝富集存在个体差异性导致意外高表达或脱靶风险，以及潜在免疫激活等长期安全性未知。
该医生表示，与传统化学修饰多肽只需验证分子本身安全有效性不同，环状RNA药物受更严格的基因治疗法规管辖，需要同时满足药品注册与生物医学新技术管理的双重监管要求。目前CR059仅完成单次给药、观察期一个月的极早期I期临床试验，无III期数据，无长期随访，临床证据极其有限。可以说后续每一步都可能因监管标准变化或临床数据不足而受阻。
然而，在派格生物2025年报中，在研管线已由中期报告的6款增至7款，包括PB-119、PB-718、PB-1902、PB-722、PB-2301、PB-2309以及新增的APGP6，但CR059未出现在年报产品管线中。
派格生物的另一款核心产品PB-119（维培那肽注射液）是一款长效GLP-1受体激动剂，主要用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制。2025年11月14日，该产品获得国家药监局批准上市，但截至2025年底，公司仍未产生任何产品销售收入。
在国内市场原研进口GLP-1受体激动剂方面，已获批的有11款，包括诺和诺德的司美格鲁肽和利拉鲁肽，礼来的度拉糖肽和艾塞那肽，赛诺菲的利司那肽，以及仁会生物的贝那鲁肽和豪森药业的聚乙二醇洛塞那肽，先为达生物的埃诺格鲁肽注射液和信达生物的玛仕度肽等。
其中诺和诺德（NVO）GLP-1类糖尿病药物在中国市场常年稳居榜首，有媒体报道诺和诺德与礼来的市场占有率已超90%份额，且在价格方面，GLP-1赛道多款产品年治疗费用大幅下探。也就是说，派格生物的PB-119尚未正式上市销售，就面临一个极度拥挤的市场。
在商业化合作方面，3月16日，派格生物与上海腾瑞制药签署战略合作协议，由腾瑞制药负责PB-119在中国大陆的独家商业化推广，双方设定了累计销售规模超过100亿元的商业化目标，公司预计获得约1.4亿港元权益金。
此外，公司于2025年10月宣布与阿联酋PDC公司达成合作，授予其在中东及非洲地区的独家商业化权益，该合作仅为不具约束力的条款清单。如今半年过去了，该合作是否有具体的销售目标或权益金安排，公司未作进一步披露。
在合规方面，有媒体报道，派格生物在科创板冲刺期间暴露了多项信披和内控问题，包括招股书与供应商数据“打架”、PB105项目消失、基金成立日期多处与工商系统不一致、800万元咨询服务费的合理性受质疑、以及回复问询时提及的“超适应症”宣传风险等。
派格生物在经历上交所两轮问询后主动撤回科创板IPO申请，成为科创板第五套标准下首家“折戟”的未盈利创新药企。
此后公司转战港股，于2025年5月27日在港交所挂牌，发行价15.6港元，上市首日开盘即破发，盘中一度大跌28%，收盘较发行价下跌25.9%，被市场评价为“崩溃式IPO”。
如今，派格生物启动H股全流通，意味着超过1亿股未上市股份即将进入二级市场流通。截至2026年4月13日，派格生物收盘价为43.60港元，较发行价15.6港元上涨约179.5%。
就股东变动、盈利状况、产品研发及营销、创始人及高管减持、合规等多项问题，本报记者向该公司发去采访提纲，截至发稿，尚未收到该公司回应。
（文章来源：消费日报财经）
