近日，在接受上海证券报记者采访时，深耕医药投研近17年的广发沪港深医药基金经理吴兴武阐述了对创新药投资的理解。在他看来，创新药投研具有极高的门槛，需要基金经理深刻理解创新药背后的基础科学、底层逻辑和前沿趋势，并以持续迭代的知识体系构建认知壁垒，才能构建投资层面的“护城河”。
前瞻研究捕捉“胜率阶梯”上的预期差
创新药投资，本质上是一场对不确定性的定价。一家药企的管线价值从近乎为零的临床前阶段，到临床一期数据公布后胜率提升至约10%，再到临床二期、三期持续提升胜率，直至最终获批上市达到100%——这一“胜率阶梯”构成了创新药企业的非线性收益特征。
吴兴武的投资框架，正是构建于这一基本认知之上。他的核心框架围绕创新驱动供给展开，采用周期成长性思维分析产品型医药企业，重点关注两大要素：政策周期与产品周期。他倾向于在产品周期初现苗头时介入，并持续追踪企业创新产品管线的迭代更替。
“产品周期的起点通常被定义为当产品开始申报IND（新药临床试验申请）并进入临床阶段的节点。”吴兴武说，产品型医药企业的股价收益核心驱动因素是胜率的阶段性提升，而赔率（即市场潜力）则可以通过公开的流行病学数据等数学计算得出，根据胜率和赔率来综合评判是否参与投资。
在他看来，考虑到创新药行业高波动、高爆发的特性，通过深度研究识别存在巨大“预期差”的潜在高回报标的并重仓配置，便有可能捕获股价最陡峭的上行斜率，其收益贡献远超分散投资。
吴兴武于2018年10月接手管理医药主题基金，其在管的医药基金中，广发沪港深医药混合是配置较多创新药的产品。基金定期报告显示，该组合在创新药赛道挖掘的标的有昂立康、荣昌生物、三生制药、科伦博泰生物、信达生物等。
得益于创新药的贝塔行情和基金经理的个股挖掘能力，吴兴武管理的医药主题基金取得不错的业绩。Wind数据显示，截至4月8日，广发沪港深医药混合近1年回报为56.16%。
保持“在线” 持续迭代专业认知能力
“在创新药投资中，必须掌握分子结构设计、生物学机制验证、药效药理学评估、临床方案设计、生物统计学等五个核心领域的专业知识。”深耕医药投研17年，这是吴兴武对创新药投资所需专业能力的总结。
他的教育背景为这一能力的养成提供了基础。吴兴武本科毕业于天津大学化学专业，硕士毕业于南开大学生物学专业，2009年入行做医药研究员，2015年开始担任基金经理。而比履历更令人印象深刻的，是他深耕产业、持续学习的研究态度。
2020年至2022年前后两年时间，他经常周五下班后从广州飞赴上海，参加周末两天的创新药研发课程，学习海外最新的创新药研发流程、模式和要点。在这个绝大多数同学都来自产业界的班级里，他还被评为“优秀学员”。
“保持‘在线’很重要。”吴兴武说，自己入行时，医药投资的重点还在OTC、中药、仿制药上。近年来，随着创新药产业蓬勃发展，系统性学习创新药知识，更为适配当前的投资环境。深入产业学习之后，他发现自己对相关公司的底层看法和市场主流认知会有较大区别，进而能够提前识别未被市场充分定价的临床数据价值。
正是这种扎实的产业知识储备与客观理性的研究态度，支撑着他发掘出不少医药牛股。百利天恒、康方生物、泽璟制药、科伦博泰生物、三生制药等后来被市场验证的牛股，都曾较早出现在他的持仓之中。
把握前沿拥抱创新药厚积薄发大趋势
根据基金定期报告，截至2025年底，吴兴武管理的基金继续超配创新药一线标的，同时对临床前CRO、小核酸药等产业趋势向上的赛道增加了配置比例。对于即将发行的广发港股通医疗创新精选混合基金，根据基金合同，也是主要投资于创新药、创新医疗器械、创新医疗技术、创新医疗服务等领域标的，以及相关研发、服务、应用和销售领域标的。
“在可预见的未来，中国创新药弯道超车的产业逻辑清晰可见。”吴兴武表示，中国创新药行业从2015年前后开始向体系化、规范化发展。近10年，从研发端科学家到产业化工程师，从领军人才到中坚骨干，都有充足的供给，产业链也逐步搭建完善，推动创新药行业发展壮大。对中国创新药而言，2025年是厚积薄发的年份，产业层面多年来的扎实积累取得了突破式的进展，并推动资本市场表现与产业趋势形成共振。
如果说2025年创新药板块的大幅上涨是对“从0到1”突破的定价，那么2026年行业很有可能进入“从1到10”的收获期。展望2026年，吴兴武认为，中国创新药的产业发展趋势依然健康，创新药项目数量及质量均稳步提升。经历一段时间的股价消化和创新药项目的积累以后，相关板块或有新一轮的表现机会。
“此外，前端CRO行业阶段性景气度值得关注，手术机器人、脑机接口、AI医疗、AI制药等产业发展方向具备初步的应用端潜力。”吴兴武表示，后续也会重点关注这些新方向的投资机会。
在他看来，创新药的投资方兴未艾，而真正的超额收益，只留给那些愿意在知识壁垒上深耕、在产业前沿处守望的投资者。
（文章来源：上海证券报）
