国内投影行业龙头极米科技披露的2025年年报，呈现“净利回暖、隐忧凸显”的态势。2025年，其营收同比微增1.85%至34.67亿元，归母净利润同比增加19.4%至1.43亿元，终结两年利润下滑的局面，但经营现金流转负至-9508.81万元，同比大跌141.3%。年报显示，公司应收账款激增84.45%，存货高企，港股IPO折戟加剧资金压力。
转型方面，车载、行业显示等创新产品收入增107.86%，但毛利率仅4.45%，增收不增利。同时，股东相继减持，联合创始人廖杨清仓离场，百度系退出十大股东，累计套现超8亿元。尽管公司加大研发投入巩固技术壁垒，但仍面临现金流紧张、主业承压、新业务毛利低等多重风险。
近日，国内投影行业龙头极米科技（688696）披露了2025年年报。
在消费电子行业持续承压、投影市场价格战白热化的背景下，极米科技交出了一份“喜忧参半”的成绩单——营收微增、净利同比回升，显现出阶段性盈利修复迹象，但经营现金流转负、应收账款激增、新业务毛利低、核心股东密集减持等隐忧同步凸显。
01
净利回升19.4%终结连跌，员工规模连续两年缩减
年报数据显示，2025年极米科技实现营业收入为34.67亿元，同比增长1.85%；归母净利润1.43亿元，同比增长19.40%；扣非归母净利润1.14亿元，同比增幅达23.99%。这一业绩表现，终结了公司此前连续两年的利润下滑态势（表1）。
表1：极米科技近三年主要会计数据和财务指标（单位：亿元）
数据来源：《极米科技2025年年报》
极米科技在年报中解释，利润总额实现增长，主要原因有两个：一是持续推进研发创新战略和供应链体系提质增效，产品毛利率有所提升，投影整机毛利率同比提高4.21个百分点；二是全面强化精细化运营，整体销售费用有所下降。
2025年，极米科技的销售费用为5.15亿元，相较于2024年的5.98亿元，同比下降13.84%。与之形成对比的是，公司管理费用、研发费用均有所增加，其中管理费用为1.5亿元，同比增长28.99%；研发费用达4亿元，同比增长8.91%。
盈利修复的背后，也可看到极米科技连续两年进行了人员优化。年报显示，截至2025年末，其在职员工总数为1817人。而2024年年报数据显示，当年员工总数为2225人。一年间员工数量减少408人，同比缩减约18%。
此次减员是极米科技连续第二年的规模优化：
2024年，其员工数从2448人降至2225人，减少223人；
2025年，其员工数从2225人降至1817人，减少408人。
成立于2013年的极米科技专注于智能投影和激光电视领域，并在2021年3月登陆上交所科创板，发行价高达133.73元/股，且上市后股价一路攀升，一度达到885.79元/股的最高点，巅峰期市值超400亿元。
在中国市场，国产投影厂商快速崛起，超越海外品牌成为领跑者。根据IDC数据，2018年投影设备市场出货量前五大品牌分别为极米、爱普生、明基、索尼和日电，国产品牌极米首次成为年度出货量第一品牌。2025年，中国投影市场出货量575.3万台，出货量前五大品牌分别为极米、小米、坚果、当贝、爱普生。
即便极米科技在投影市场依旧处于领先地位，但其资本市场的市值已经大幅下滑。截至2026年4月初，其市值仅为65亿元，较巅峰时期蒸发超350亿元（图1）。
图1：极米科技上市以来股价走势图
数据来源：Wind
02
现金流由正转负暴跌141.3%，应收账款高企
年报中最引人关注的风险信号，莫过于经营现金流的大幅下降。
数据显示，2025年极米科技经营活动产生的现金流量净额为-9508.81万元，而2024年同期这一数据为2.30亿元。同比暴跌141.3%，呈现出“增收增利不增现”的格局。
极米科技在年报中解释，经营现金流量净额下降的主要原因是，公司B端业务持续扩张，受行业客户结算模式惯例影响，销售回款周期有所延长。这一解释也得到了相关财务数据的印证：2025年末，公司应收账款达到3.59亿元，同比大幅增长84.45%，占总资产的比例升至6.39%，回款压力显著加大。
与此同时，极米科技存货规模维持在9.14亿元的高位，占总资产的16%。从存货类型来看，库存商品的账面余额达到4.79亿元，占存货总规模的比例超过一半。
在投影行业价格战持续升温、低端机型内卷加剧的背景下，大量存货面临跌价风险，进一步加剧了公司的资金压力。而经营性现金流持续为负，不仅会影响公司的资金周转能力，还可能制约其研发投入与业务扩张步伐。
现金流的恶化，也反映在公司的资金链上。
年报数据显示，截至2025年末，极米科技货币资金为15.12亿元，较期初减少5.37亿元，同比下降26.28%；短期借款增至5.67亿元，同比上升119.69%。货币资金的减少、短期借款的增加，意味着公司的偿债能力、资金周转能力下降。
而极米科技原预计在港股的IPO也暂且搁缓。
年报披露前一日，其于2025年9月29日递交的港股主板IPO招股书因届满6个月有效期自动失效。
极米科技若能实现“A+H”双资本平台布局，将进一步拓宽融资渠道，并满足其国际化战略及海外业务布局需要，提升国际影响力和综合竞争力。然而，此次“A+H”双资本平台布局折戟，让公司拓宽融资渠道、支撑国际化战略、提升综合竞争力的设想落空。
03
新业务高增长低毛利，创新产品毛利率同比下降26.91%
为摆脱家用投影市场增长瓶颈，极米科技近年来加速战略转型，全力推进“家用+车载+行业显示”三轮驱动模式，2025年成为其转型的关键一年。
从年报数据来看，其转型取得一定进展，创新产品（主要涵盖车载光学、行业显示相关产品）收入达2.55亿元，同比增加107.86%，增长势头迅猛。
具体来看，在车载光学领域，极米科技的智能座舱产品已交付上车，目前搭载于问界M8、问界M9、尊界S800、享界S9等多款旗舰车型，成为国内头部新能源车企座舱显示方案的重要供应链合作伙伴；行业显示“泰山”系列产品也完成了首批交付，并正在逐步构建覆盖全球的经销商网络。
与此同时，境外市场成为重要增长引擎，2025年，其境外收入达11.13亿元，同比增长2.53%，毛利率达42.6%，显著高于境内27.2%的毛利率，海外渠道布局成效逐步显现（表2）。
2025年，极米科技持续深化全球化战略，线上亚马逊、独立站保持增长趋势，线下已布局欧洲、北美、日本、澳大利亚等主要区域市场超6000个点位，同时，其海外越南生产基地已投产，整体海外市场的供应链响应能力不断增强。
表2：极米科技主营业务分地区情况（单位：亿元）
数据来源：《极米科技2025年年报》
但转型背后的代价同样明显。
年报披露，2025年，极米科技创新产品毛利率仅为4.45%，同比大幅下滑26.91个百分点，直接拉低了公司整体盈利水平。公司直言，车载业务目前仍处于产能爬坡阶段，车载整机及配件毛利率偏低，导致新业务呈现“增收不增利”的局面。这意味着，其寄予厚望的第二增长曲线，短期内仍难以成为利润引擎（表3）
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表3：极米科技主营业务分产品情况（单位：亿元）
数据来源：《极米科技2025年年报》
作为极米科技的核心业务，智能投影是公司的基本盘。但近年来，随着国内智能投影市场进入存量竞争时代，行业“量价齐跌”、价格战白热化，极米科技的主业面临着增长压力。
洛图科技（RUNTO）数据显示，2025年，中国智能投影市场（不含激光电视）全渠道销量为520.3万台，同比下降13.9%；销售额为83.6亿元，同比下降16.5%。
回顾国内智能投影市场的发展历程，2018年至2022年，是行业的高速增长期，年均复合增长率超过20%，极米科技也在这一时期迅速崛起，2018年首次成为国内投影市场出货量第一品牌，此后连续多年保持领先地位。
但从2023年开始，行业增长陷入停滞，甚至出现下滑，2023年国内投影设备出货量同比下降8.5%，2024年同比下降10.2%，2025年同比下降13.9%，下滑幅度持续扩大。
在这样的行业背景下，极米科技的投影主业也难以独善其身。2025年，其境内投影业务收入为22.05亿元，同比下降1.09%，这是该业务收入连续第二年出现下滑。
从产品结构来看，公司核心产品长焦投影收入为26.6亿元，同比下降3.91%，成为境内收入下滑的主要原因；超短焦投影收入为1.19亿元，同比增长10.69%，虽实现正增长，但占整体营收的比例仅为3.43%，难以支撑主业增长；创新产品（车载光学、行业显示）收入为2.55亿元，虽同比暴增107.86%，但目前仍处于起步阶段，对主业的支撑作用有限。
价格战的持续升温，进一步压缩了极米科技的盈利空间。洛图科技线上监测数据显示，2025年，国内智能投影市场，500—999元价位段成为主销区间，销量份额达到31.8%，较2024年上涨了7.2个百分点，小米、坚果、当贝等竞争对手通过低价策略快速抢占市场份额。
为维持市场份额，极米科技也被迫让利，其境内业务毛利率为27.2%，虽同比提升3.32个百分点，但远低于境外业务42.6%的毛利率，也低于公司整体毛利率水平。
行业下滑的背后，是多重因素的共振：一是消费电子行业整体承压，消费者消费意愿下降，对智能投影这类非刚需电子产品的购买需求减少；二是市场饱和度提升，国内智能投影市场已进入存量竞争阶段；三是价格战白热化，大量中小品牌涌入市场，通过低价策略抢占市场份额，导致行业整体盈利水平下滑等。
04
股东相继减持，百度退出十大股东之列
2025年，极米科技的股东减持也备受市场关注。
2025年10月，极米科技联合创始人廖杨启动减持计划，拟减持公司股份不超过54.63万股，占公司总股本的0.78%。截至2025年11月，廖杨已完成全部减持，通过集中竞价交易减持54.63万股，减持金额约5780.15万元，不再持有公司任何股份，彻底清仓离场。
廖杨出生于1986年，曾担任公司董事、财务负责人、董事会秘书。除廖杨外，公司股东钟超也在2025年减持84万股，套现8956万元，持股比例降至1.2%（表4）。
表4：2025年极米科技股东减持详情
数据来源：Wind
股东百度系也在逐步退出。百度系资本曾是极米科技的重要投资方，其自2017年入局，持股比例曾一度超过10%，也是极米科技最大的机构投资方。但从2022年开始，百度系开启了持续减持模式，截至2025年年报，已经退出了十大股东之列。据Wind统计，百度系累计减持金额超8亿元；而百度系早期对极米科技的投资累计金额约为2.66亿元。
截至2025年年报，极米科技的实际控制人钟波合计控制公司23.55%的股份。
股东的套现离场，也在资本市场得到了反应。2025年，极米科技年初至年底的股价涨幅约为14.9%；而2025年上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨18.41%、29.87%、49.57%。从估值水平来看，截至2026年4月初，公司市盈率（TTM）为45.95倍，较上市初期的超100倍大幅下降。
值得关注的是，在股东集体减持的同时，极米科技加大了回报力度。2025年，公司拟每10股派发现金红利11.78元，合计现金分红8000万元；叠加全年回购金额1.34亿元，2025年公司合计回报股东2.14亿元，占净利润的比例高达149%。
05
研发高投入筑壁垒，转型攻坚仍存多重风险
面对行业竞争与转型压力，极米科技持续加大研发投入，巩固技术壁垒。2025年公司研发投入达4亿元，占营业收入的比例为11.55%，同比提升0.75个百分点；研发人员数量达610人，占总人数的33.57%，研发人员的平均薪酬为40.7万元。
目前，极米科技已实现光机100%自研，掌握核心光学、算法技术，全年新增发明专利56项，累计专利数量超1200项。
然而，从年报数据看，处于转型攻坚期的极米科技，仍面临几大核心风险：一是经营现金流由正转为负，资金周转压力加大；二是应收账款过高、回款周期拉长，存在坏账风险；三是车载、行业显示等新业务毛利过低，短期难以贡献利润；四是投影行业价格战激烈，产品降价压力持续；五是存货规模较大，面临跌价减值风险；六是核心零部件DMD芯片依赖美国德州仪器公司，供应链集中风险突出等。其能否渡过风险，重回市值巅峰？
（文章来源：新财富杂志）
