深圳商报·读创客户端记者张弛
一场规模空前的“财务排毒”，正在蚕食昔日地产服务巨头的利润表。
3月27日，碧桂园服务控股有限公司（06098.HK）交出2025年度成绩单，全年收入录得483.54亿元，同比上升9.9%，再创历史新高。然而，这份创纪录的营收背后，是另一组令人触目惊心的数据——全年净利润6亿元，同比骤降68.1% ，大幅低于市场此前预估的16.8亿元，股东应占利润更是同比锐减66.7%至6.02亿元。
来源：公司年报
根据原文披露的业绩摘要，2025年，碧桂园服务实现收入483.54亿元人民币，较2024年的439.93亿元增长9.9%。然而，在收入增长的背后，是利润的“断崖式”下滑。
年内，公司净利润从2024年的18.75亿元锐减至5.99亿元，同比暴跌68.1%。归属于本公司股东应占利润同样下滑严重，从18.08亿元下降至6.01亿元，跌幅达66.7%。即使是剔除了收并购带来的无形资产摊销、商誉减值等非现金及非经常性项目后的股东应占核心净利润，也从30.38亿元降至25.19亿元，下降了17.1%。
年报显示，2025年碧桂园服务计提商誉减值约9.69亿元，金融资产及合同资产减值损失15.40亿元，两项合计超25亿元，直接侵蚀利润表。
其中，子公司碧桂园满国环境科技集团有限公司的商誉被全额计提减值成为最大拖累。2020年10月，碧桂园服务以最高不超过24.5亿元收购满国环境70%股权切入环卫赛道，但五年过去，该标的商誉账面价值几乎被全额计提。
据年报披露，满国环境若干客户的回款周期持续较长，且经营现金流仍未见重大改善，公司相应调整2025年业务策略，对相关业务进行战略性收缩。2024年已对其计提9.9亿元减值，2025年剩余约9.69亿元商誉账面余额被一次性清零，两年合计减值19.6亿元。
首席财务官田田在业绩会上表示，2025年主动清理长账龄贸易应收款，并对子公司满国剩余商誉进行全额计提减值，目的是“轻装上阵”。但截至2025年末，公司账面商誉净值仍高达144.47亿元，无形资产总额201.97亿元，后续减值压力尚未完全消散。
无独有偶，2020年碧桂园服务以3.75亿元收购的另一家城市服务企业福建东飞，同样因未能达成业绩承诺被累计计提了约4亿元的商誉减值。
如果说商誉减值是历史遗留的“旧账”，那么应收账款规模的快速膨胀，则是更加迫在眉睫的现实威胁。2025年，碧桂园服务贸易应收款项净额达到188.07亿元，较上年末增加约11.17亿元。管理层解释，主要原因包括物业管理服务及环境业务的客户回款周期变长以及“三供一业”业务收入规模快速增长所带来的增量应收账款。
更令人担忧的是，应收账款账龄结构仍在持续恶化。截至2025年底，2至3年及3年以上长账龄应收款总额达到35.22亿元，同比增幅约达35%。全年金融及合同资产减值损失净额高达15.4亿元，同比大幅增长132%，主要原因正是主动清理长账龄贸易应收款。信用减值损失增加，直接拖累利润约6.6亿元。
而在应收账款的来源结构中，碧桂园服务与母公司碧桂园之间的关联交易一直是市场关注的焦点。值得关注的是，经过数年的压降，来自碧桂园控股及其附属公司的贸易应收款项已从上年末的23.65亿元降至20.49亿元，减少了约3.16亿元。与此同时，关联方收入占比从2018年的20.3%一路降至2025年的1.1%。管理层在业绩会上将此解读为已摆脱对单一关联方的依赖。
然而，更棘手的或许是第三方的应收款。截至2025年底，第三方应收款账面值高达182.3亿元，累计已计提减值23.6亿元，但剩余风险敞口依然庞大。
市场更为担忧的是回款效率。2025年，碧桂园服务经营活动所得现金净额约为25.08亿元，较上年同期的38.73亿元大幅下降35.2%。经营活动现金净额与核心净利润的比率从上年同期的1.3倍降至1.0倍，管理层归因于物业管理服务的预存净贡献较上年同期下降。
尽管整体净利遭遇滑铁卢，碧桂园服务在核心物业管理服务板块上的毛利率却实现了逆势微升——从2024年的20.0%提升至20.6%。管理层表示，这得益于项目精细化运营与数字化降本的落地。
不过，其他业务板块的毛利率则普遍承压。社区增值服务毛利率从38.4%大幅下降至28.9%，管理层解释称受到广告代理客户资源投放需求减少以及新房交付明显减少等周期性因素影响。环境业务毛利率从14.6%降至9.8%，主要因市场竞争加剧、部分项目服务价格下调以及成本持续承压。
与此同时，整体毛利率从19.1%进一步降至17.5%，这也意味着，尽管物业管理板块通过精细化管理维持了基本盘，但其余多元化业务的结构性调整，仍在持续侵蚀公司的盈利能力。
值得一提的是，在净利暴跌近七成的背景下，碧桂园服务在股东回报上的姿态却格外慷慨。董事会建议派发2025年度末期股息每股人民币4.62分及特别股息每股人民币41.80分，合计约15.11亿元，同比增加逾5亿元。据此计算，现金分红总额相当于2025年全年净利润的2.5倍以上。
公开信息显示，碧桂园服务控股有限公司成立于1992年，2018年6月于香港联交所上市，是中国领先的覆盖多元化业态的综合服务运营商，截至2025年末收费管理面积约11.6亿平方米，在管项目8268个。
（文章来源：深圳商报·读创）
