铝产业链：外强内弱分化，品种走势背离
【盘面回顾】
国内盘：沪铝主力（AL2605）夜盘收24889元/吨，环比+0.24%，持仓增3217手，成交量15.65万手。
外盘联动：
LME铝：收3527.5美元/吨，环比+2.66%，库存减至41.68万吨。
COMEX铝：收158.4美分/磅（预估），环比+0.76%（预估），持仓13.4万手（预估）。
沪伦比值：当前比值7.06（预估），进口窗口关闭。
相关品种：氧化铝主力收2763元/吨，环比-1.36%；铸造铝合金收23757元/吨，环比+0.36%，ADC12现货25000元/吨。
现货基差：华东A00铝24600元/吨，基差扩大至-289元/吨。
【产业信息】
宏观层面：美联储降息预期延后，美元指数偏强，但中东地缘冲突持续发酵，阿联酋、巴林铝厂减产约243万吨/年，LME受供给冲击大幅走强，COMEX同步跟涨，风险情绪主导外盘。
产业层面：电解铝国内开工率97.48%，供给刚性；社库137.3万吨，仍处累库周期，铝棒连续去库支撑消费。氧化铝广西新增产能释放，运行产能高位、社库41.7万吨，供需过剩叠加成本下移，价格破位下行。铝合金汽车压铸需求回暖，产能利用率65.7%，对铝价形成消费端正向反馈。
资金情绪：沪铝小幅增仓，资金观望为主；LME铝增仓上行，多头主动推涨；氧化铝减仓下行，空头占优；铝合金资金小幅流入，需求预期改善。
【南华观点】
当前铝市呈现外强内弱、品种分化格局。核心交易矛盾为海外地缘供给扰动，与国内高库存、需求偏弱的现实博弈，内外比值走低，进口窗口持续关闭。电解铝受外盘带动偏强运行，国内库存压力限制涨幅；氧化铝供需宽松、成本支撑不足走势偏弱；铝合金下游回暖，对铝价形成小幅支撑。
铜：关注96000-98000区间压力
【盘面回顾】隔夜Comex铜收于5.62美元/磅，涨0.06%；LME铜收于12472.5美元/吨，涨1.11%。沪铜主力最新报价收于96970元/吨，涨0.45%；国际铜收于85910元/吨，涨0.43%。主力收盘后基差为-170元/吨，较上一交易日跌370元/吨，基差率为-0.18%。沪伦比7.84，前值7.82。
【产业信息】1、上期所铜期货注册仓单212893吨，较前一日减少8368吨； LME铜库存361925吨，较前一日减少1000吨；LME铜注册仓单295325吨，较前一日增加1000吨，注销仓单66600吨。COMEX铜库存587166吨，环比减少955吨。
2、昨日现货市场成交平稳，铜价周内重心上移，下游节前有刚需备库，日内保持采购节奏对升水有一定支撑，但社库高企叠加进口到货，市场流通整体宽裕，限制贴水收敛空间，当日现货贴水较昨日小幅收窄。上海金属网1#电解铜报价96720-97000元/吨，均价96860元/吨，较上交易日上涨1320元/吨，对沪铜2604合约报贴80-贴20元/吨。截止收盘，升水铜报贴40-贴20元/吨，平水铜报贴80-贴50元/吨，湿法铜报贴130-贴100元/吨，非注册铜报贴180-贴150元/。
3、嘉能可（Glencore）宣布，受品位及回收率下降影响，2025年公司铜产量85.16万吨，同比下降11%；下半年产量较上半年反弹近50%。2025年锌产量增7%至96.94万吨，镍、钴产量分别降7%、5%，主要受刚果（金）出口限制影响。嘉能可预计2026年铜产量81万～87万吨，锌70万～74万吨，动力煤不超1亿吨。受刚果（金）出口配额不确定性影响，公司未给出钴产量指导。公司将依托独立战略，抓住能源转型关键矿产供需缺口，不依赖大型并购实现铜业务主导地位。
4、艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines）3月31日更新一份支撑扩大卡莫阿-卡库拉铜矿（Kamoa-Kakula）综合体产量的技术研究报告。报告将刚果民主共和国的Kamoa-Kakula铜矿综合体2026年阳极铜产量预估下调至29-33万吨区间，2027年产量展望也下调至38-42万吨。
5、智利公布了近九年来的最低单月铜产量。这凸显了在全球矿石品位下降及核心矿山表现不佳的背景下，这一全球最大产铜国所面临的挑战。根据智利国家统计局（INE）发布的数据，2月份铜总产量为37.8554万吨，环比下降8.5%，同比下降4.8%。
【南华观点】当日市场资金流向有色板块，内部强弱转换，铜强铝弱。受此影响，沪铜日内反弹偏强，但未能放量。月差维持在0上下波动。技术面看，93000-94000区间价格支撑比较有效，96000-98000区间压力继续验证。
锌：逐步转回基本面交易，但仍需注意宏观不确定性
【盘面回顾】上一交易日，沪锌加权合约收盘价23558元/吨。其中成交量为13.07万手，持仓16.71万手。现货端，0#锌锭均价为23520元/吨，1#锌锭均价为23450元/吨。
【核心逻辑】上一交易日，锌价窄幅震荡，夜盘偏强运行。宏观上，小非农数据超预期，经济增长预期向好。在此之前就业数据差往往影响流动性，但本次就业数据稳步增长代表经济停滞尾部风险暂缓，整体利多有色。虽然中东局势仍充满不确定性，但尾部风险基本移除，关注后续能源价格对通胀影响以及货币政策的转向。供给端，矿端干扰率预计保持高位，进口tc再次下滑预计后续进口矿仍偏紧，国产tc维稳，国内冶炼端受利润驱动维持冶炼积极性，持续释放压力。需求端，逐步步入旺季，但库存水位仍较高，且与海外出现分化。现货成交上，上一交易日现货成交平平，观望氛围浓。展望未来，基本面有支撑但宏观不确定性较大，关注上方压力位，震荡为主。
【南华观点】震荡为主。
镍-不锈钢：前期逻辑小幅淡化，日内宽幅震荡
【盘面回顾】沪镍主力合约收于134490元/吨，下跌0.41%。不锈钢主力合约收于14105元/吨，下跌0.77%。
【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为139200元/吨，升水为3650元/吨。SMM电解镍为137150元/吨。进口镍均价调整至135200元/吨。电池级硫酸镍均价为31980元/吨，硫酸镍较镍豆溢价为7363.64元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-0.4%。8-12%高镍生铁出厂价为1080.5元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为1.58%。纯镍上期所库存为64479吨，LME镍库存为281520吨。SMM不锈钢社会库存为982000吨。
【南华观点】镍不锈钢日内震荡，夜盘走势延续，市场情绪较为平淡，观望情绪浮现，近期强逻辑有所淡化，谨慎看待后续位置。印尼推迟暴利税出口征税落地，具体事项目前尚在讨论中，若真实落地保存有利多驱动。美伊战争霍尔木兹海峡扰动再现，镍产业链硫磺供给缺口不确定性仍然存在。截至目前ESDM称已经审批1.5亿吨配额，节奏有所加快。基本面上，镍矿方面结束雨季产量发运有所上升，但是目前升水以及海运费处于高位，ESDM拟上调镍矿基准价以增加矿企收入。新能源方面价格小幅下滑，现货流通有限，当前成交较为疲软。镍铁方面价格同样企稳，近日格局偏供需双弱，高价资源始终接受度偏低，市场成交较为冷清。不锈钢日内走势偏弱，受成本和需求双重挤压，现货逢低采买仍为主流，观望情绪延续，关注需求释放节奏。
锡：上方有一定压力
【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在37.53万元每吨；成交28.44万手；持仓7.71万手。现货方面，SMM 1#锡价375900元每吨。
【核心逻辑】上一交易日，锡价继续反弹，夜盘窄幅震荡。宏观上，小非农数据超预期，经济增长预期向好。在此之前就业数据差往往影响流动性，但本次就业数据稳步增长代表经济停滞尾部风险暂缓，整体利多有色。基本面上，供给端，缅甸和印尼采矿运输等成本受柴油影响较大，关注后续进口量。下游采买情绪在盘面升高后再次冷淡。其实我们认为当前的矛盾还是在宏观，锡自身基本面在前期下跌中利空已经释放，无论是原材料补充还是印尼出口增加对于价格的影响在后续都比较有限。且柴油价格上升对于锡矿端来说有可能造成干扰率上升。展望未来，锡自身基本面仍处于较好水平，但宏观不确定性仍然存在，关注上方压力位，突破可能更多需要流动性回归。
【南华观点】短期震荡看待
铅：偏强震荡
【盘面回顾】上一交易日，沪铅加权合约收于16660元/吨。现货端，1#铅锭均价为16500元/吨。
【核心逻辑】上一交易日，沪铅偏强运行，夜盘延续走势。基本面上，供给端原生铅冶炼稳健生产，但再生铅仍未扭亏为盈，终端消费逐步复苏，下游订单补库为主，社库去化顺畅。展望未来，下方由去库与成本支撑，上方受制于进口窗口，震荡运行。
【南华观点】震荡为主，区间操作。
（文章来源：南华期货）
