本周，中东局势持续升级推动原油价格大幅走高，大宗商品市场出现剧烈波动。截至3月13日收盘，内盘农产品期货主力合约多数上涨，菜粕涨超4%，豆粕涨近2%，棕榈油、豆油同样飘红。这一轮油脂油料品种集体走强，似乎正在印证市场上关于“农产品将成为‘牛市’轮动最后一棒”的讨论。
3月13日，在期货日报全新打造的深度对话直播栏目“期货相对论”第三期中，厦门言起投资管理有限公司资深研究员林洸兴认为，农产品行情的驱动因素远比简单的“轮动接棒”复杂，交易者应当关注能源替代带来的实质性供需改变，以及主要产区的天气情况。
针对市场上“金银先动，有色确认，农产品收尾”的大宗商品板块轮动的看法，林洸兴表示：“我不这么认为。”在他看来，虽然原油价格上涨会通过成本传导机制影响所有商品，但这种宏观层面的传导并不意味着农产品会自动成为“牛市”行情的“接棒者”。
通过梳理过去100多年来农产品价格走势，林洸兴表示，农产品大约每十年会出现一次强力的多头行情，能够持续驱动农产品进入“牛市”的核心因素只有天气。“干旱、洪涝等恶劣天气会直接改变农作物的单产预期和供需平衡表，从而催生出单边行情。”他说。
“当前原油和有色金属价格上涨主要源于中东地缘冲突，属于罕见的事件驱动型行情，与农产品传统的天气驱动逻辑存在本质区别。”林洸兴说，2022年俄乌冲突爆发时，乌克兰是全球重要的小麦产区，市场一度对小麦价格寄予厚望。但事实证明，即便供应端受到实质性冲击，小麦价格在2023年之后也逐步回归平静，因为地缘事件的影响往往是脉冲式的，而天气对产量的影响却是根本性的。
基于此，林洸兴表示，地缘政治冲突不应被简单视为农产品行情的主线逻辑，最终价格仍要回归各自的基本面。
虽然不认同简单的板块轮动逻辑，但林洸兴也明确表示，原油价格飙升确实通过一条具体的传导路径——生物柴油替代，对部分农产品价格产生了实质性影响。
“大量油轮和集装箱船滞留在波斯湾海域。即便近期通航问题得到解决，前期积压造成的塞港效应也将持续影响未来两个月的供应链，这意味着原油价格高位震荡将为相关品种提供有力的支撑。”林洸兴说。
林洸兴表示，原油和柴油价格上涨已导致棕榈油与柴油的价差由正转负。林洸兴进一步解释说，过去马来西亚、印度尼西亚、美国等国在柴油中掺混棕榈油或豆油，主要依靠政策补贴，成本上并不具备优势。但现在价差倒挂使掺混生物柴油获得了成本优势。这种转变将促使相关国家主动增加棕榈油和豆油的掺混比例，从而实质性地改变了油脂类品种的需求结构。
他进一步表示，这种能源替代效应并非孤立存在。全球生物柴油产业链上，还有两个品种值得密切关注：一个是玉米，另一个是白糖。这两个品种的能源替代逻辑目前尚未完全被市场定价，但后续随着原油价格高位震荡，它们的需求同样可能迎来实质性改变。
林洸兴表示，与油脂品种相比，豆粕等蛋白粕类品种的驱动逻辑相对间接。虽然大豆进口成本可能因能源价格上涨而抬升，但豆粕需求主要取决于养殖业的利润和存栏情况。
光大期货资深分析师侯雪玲也认为，本轮农产品价格上涨并非单纯由地缘冲突驱动，背后还有着坚实的产业逻辑支撑，能源替代与天气因素将成为贯穿全年的两条主线。
“美麦价格在今年1月初就开始上涨，CBOT豆油期价在1月中旬就走出了趋势性上涨行情，美豆价格则在2月份进入上行通道。相比之下，国内农产品价格在2月中旬才开始走高。这一时间序列清晰地表明，本轮农产品价格上涨的时间点早于中东冲突的时间点。”侯雪玲表示，这说明当前农产品价格上涨并非完全由地缘冲突推动，也与其基本面改善有关。
对大豆价格上涨，侯雪玲认为，核心驱动是需求预期乐观：美国调整生物柴油政策为美豆油需求增长创造了有利的条件。
“去年10月至今年1月，美豆累计压榨量同比增长11%，远超美国农业部（USDA）预估的增长5%。出口方面，今年以来美豆出口降幅明显收窄，目前同比减少约800万吨，与USDA预估基本持平。市场预计后续中美经贸磋商可能带来更多采购合同，美豆出口预期较为乐观。”侯雪玲表示，压榨和出口改善，给美豆市场带来了双重利多，再加上原油价格上涨，美豆价格加速上行。
对于市场高度关注的天气因素，侯雪玲分享了最新的气象模型预测：拉尼娜现象预计今年4月结束，下半年可能发生厄尔尼诺现象。
“厄尔尼诺现象越强，对农作物生产造成的影响可能越大。”侯雪玲解释说，即部分产区“旱的更旱、涝的更涝”。她同时表示，厄尔尼诺现象对不同品种的影响存在显著差异：东南亚棕榈油减产，阿根廷大豆增产。
最后，侯雪玲对今年农产品板块的投资机会进行了解析。她表示，油脂油料板块最值得期待，原因是这一板块兼具两大核心驱动：供给端有天气利多，需求端有能源替代利多。
“从国际市场来看，美豆市场已开始交易需求乐观预期，未来的交易主线将是预期差能否兑现。国内方面，油脂油料板块交易的是进口成本上涨带来的价格重心上移。这一轮行情的契机在国际市场，因此与全球市场关联度越高的品种，价格上涨空间就越大。”侯雪玲表示，简单来说，对外依存度越高、越靠近上游的品种，可交易的空间会越大。
面对当前市场的高波动和巨大不确定性，林洸兴给出了务实的交易建议。他认为，在这种地缘冲突频发、宏观环境变化较大的情况下，交易者需要调整心态和仓位。他建议将仓位降至平时的30%左右，同时将交易周期大幅缩短。
“我们可以看到，近期与中东局势相关的品种经常出现‘早盘强势上涨、收盘大幅回撤’的现象。这正是专业机构不愿承担隔夜不确定性的典型表现——尤其是在周末前夕，两天时间足以让地缘局势发生逆转，因此大量资金选择离场观望。这种市场特征要求交易者必须更加灵活，不能固守原有的持仓周期。”林洸兴说。
（文章来源：期货日报）
