甲骨文将于美东时间3月10日（本周二）盘后发布财报，2026财年第三季度预计实现营收169.1亿美元，同比增加19.5%；预期每股收益1.7美元，同比增加15.7%。（上述数据使用的会计准则为US-GAAP）
一、Q2财报简要回顾
总营收为160.58亿美元，同比增长14%；GAAP净利润同比大增95%至61.35亿美元。云服务（含IaaS和SaaS）营收首次占总营收的50%，达到79.77亿美元，同比增长34%。其中，被视为增长引擎的云基础设施（OCI）业务收入同比激增68%至41亿美元，GPU相关收入更是暴涨177%。
公司剩余履约义务（RPO）因与Meta、英伟达等大客户签约而飙升至5230亿美元，同比增长438%，为未来收入提供了庞大储备。然而，为满足这些订单而进行的激进投资导致自由现金流恶化至-100亿至-132亿美元，资本支出高达120亿美元。公司因此将2026财年全年资本支出指引大幅上调150亿美元至约500亿美元。这份财报直接导致甲骨文股价单日暴跌超10%，市值蒸发逾千亿美元，市场对其“以利润换增长”的AI豪赌模式表达了深切担忧。
二、Q3财报前瞻
根据市场分析师的一致预期，甲骨文 2026 财年第三季度的业绩预期呈现稳健增长态势。营收方面，市场共识预期为 169.1亿美元，同比增长19.5%。其中，固定汇率下收入预计增长16-18%，美元计价收入预计增长19-21%。这一增长预期反映出公司在AI驱动下的业务扩张势头，特别是云业务的持续高速增长。
利润预期方面，分析师预计Q3每股收益为1.7美元，同比增长15.7%，较去年同期的1.47美元有显著提升。这一预期基于以下几个因素：云业务毛利率的持续提升、规模效应的逐步显现、以及成本控制措施的有效实施。
云业务增长预测
云业务作为甲骨文转型的核心，其增长预测备受关注。管理层此前指引 Q3 云收入增长 37-41%，这一预期区间反映出公司对云业务发展的信心。基于 Q2 的强劲表现和市场需求趋势，我们预计 Q3 云业务将呈现以下特征：
云基础设施（OCI）业务预计将保持高速增长，收入有望达到 48-50 亿美元。增长动力主要来自：（1）AI 训练和推理需求的持续爆发，特别是与 NVIDIA、Meta 等大客户的合作深化；（2）全球云区域的快速扩张，公司计划建设 72 个多云数据中心，已完成过半；（3）政府和企业客户对 AI 基础设施的大规模采购。
云应用（SaaS）业务预计收入 40-42 亿美元，保持双位数增长。增长驱动因素包括：（1）企业数字化转型加速，对 ERP、HCM 等云应用需求旺盛；（2）现有客户的产品升级和交叉销售；（3）新兴市场的拓展，特别是亚太和拉美地区。
多云战略的推进将成为 Q3 的重要看点。甲骨文正在建设的 72 个多云数据中心将嵌入亚马逊、谷歌和微软云，这一战略的核心是实现 "云中立"，让客户能够在任何云环境中运行甲骨文数据库。Q2 财报显示，多云数据库业务是公司增长最快的业务，同比增长 817%，预计 Q3 将继续保持三位数增长。
AI 业务商业化进展
AI 业务的商业化进展是本次财报的首要看点。甲骨文在 AI 领域采取了独特的 "全栈 AI" 战略，能够在三层软件产品中嵌入 AI：云数据中心软件、自治数据库和分析软件、应用程序软件。这种全栈能力使甲骨文在 AI 时代具有独特优势。
AI 基础设施业务的进展值得重点关注。公司已成为全球 AI 基础设施的重要供应商，所有前五大 AI 模型都在甲骨文云上运行。Q3 财报中，我们需要关注：（1）与 NVIDIA 的合作深化情况，特别是在 GPU 采购和 AI 芯片优化方面；（2）AI 训练和推理服务的收入贡献；（3）自研 AI 芯片的进展，虽然公司已出售 Ampere 股权，但仍在开发自己的 AI 加速器。
AI 应用业务的商业化落地是另一个关键看点。甲骨文的 AI 应用覆盖了企业运营的方方面面，从自动化贷款发起和风险量化，到帮助医生诊断和管理医疗报销流程。Q3 我们将重点关注：（1）AI 驱动的应用产品（如 Autonomous Database、Oracle Analytics）的销售情况；（2）AI 功能在传统软件中的渗透率；（3）新签 AI 相关合同的金额和数量。
生成式 AI 布局是市场关注的新焦点。公司已推出 OCI 生成式 AI 服务，包括文本生成、代码生成、图像生成等功能。预计 Q3 将有更多关于生成式 AI 产品商业化的信息披露，包括客户采用情况、定价策略、与竞争对手的差异化优势等。
现金流与资本支出状况
现金流和资本支出状况是评估甲骨文财务健康度的关键指标，特别是在公司大举投资AI基础设施的背景下。Q2自由现金流为-100亿美元的情况引发了市场担忧，Q3的现金流表现将是重要的观察窗口。
经营活动现金流：预计Q3经营活动现金流将保持在55-65亿美元，较Q2的52亿美元有所改善。
自由现金流：预计Q3自由现金流为-40至-50亿美元，较Q2的-100亿美元大幅改善。
资本支出计划：2026财年（至2026年5月）资本支出指引超过160亿美元，较上年翻倍以上。Q3预计资本支出55-60亿美元，主要用于：（1）AI数据中心建设；（2）云基础设施扩张；（3）技术研发投入。
财务风险评估：尽管现金流压力较大，但我们认为甲骨文的财务风险总体可控：（1）公司拥有超过400亿美元的现金及等价物；（2）经营活动现金流保持正向且稳定增长；（3）债务结构合理，长期债务占比高，利息成本可控；（4）RPO达5230亿美元，未来收入可见性强。
三、机构观点
近三个月，机构对甲骨文的分歧加剧，普遍下调目标价，但多数仍维持买入或增持评级，认为当前股价已过度反映悲观预期
四、期权信号
期权市场往往能够提前反映投资者对财报的预期和情绪。截至 2026 年 3 月 6 日，甲骨文期权市场呈现出以下特征：
隐含波动率处于历史高位，30天隐含波动率达到71%，历史波动率为55.78%，隐含波动率排名处于96% 的历史分位。这一极高的波动率水平反映出市场预期财报发布后股价将出现剧烈波动，预计波动幅度可能达到±12%。
看涨看跌比率（Put/Call Ratio）显示市场情绪复杂。近期数据显示：
3月6日：Put/Call 比率为 0.32-0.45，远低于正常水平 1.27
财报前：看涨期权与看跌期权比例为 1.4:1
2月25日：Put/Call 比率为 0.64
低Put/Call比率表明投资者整体偏向看涨，但也存在明显的分化。部分投资者在低位买入看涨期权博取反弹，另一部分则通过买入看跌期权对冲下行风险。
五、总结
展望未来，甲骨文正站在一个历史性的转折点上。AI时代的到来既带来了巨大机遇，也带来了严峻挑战。第三财季财报的核心矛盾在于AI业务高增长与财务风险的平衡。短期需验证RPO订单的兑现能力及资本开支效率，长期则取决于债务管理与现金流改善。若数据中心建设顺利推进且毛利率企稳，股价或迎估值修复；反之，债务压力可能引发进一步抛售。建议关注财报电话会中管理层对2027财年40亿美元收入指引的确认信号。
（文章来源：哈富证券）
