谷歌母公司Alphabet将于2026年2月4日（本周三）美股收盘后发布其第四季度财报，市场普遍预期收入将达1114.8亿美元，同比增长15.56%，每股收益为2.64美元，同比增长22.79%。
一、Q3财报简要回顾
营收：谷歌母公司Alphabet三季度营收1023.5亿美元，分析师预期998.5亿美元；三季度ex-tac（不包含流量获取成本）营收874.7亿美元，分析师预期851.1亿美元。
每股收益：谷歌母公司Alphabet三季度净利润跃升41%，达到285亿美元；每股收益2.87美元，高于华尔街预估的2.26美元。
自由现金流：谷歌母公司Alphabet三季度自由现金流同比下降9%，降至245亿美元。
二、Q4财报前瞻
AI深度赋能，广告基本盘展现新活力
广告业务始终是Alphabet的生命线，贡献着超过75%的营收。尽管数字广告市场整体趋于稳定，但谷歌正通过AI注入新的增长动能。
搜索广告领域，AI的融合已进入深水区。谷歌AI搜索（SGE）已推广至全球200多个国家和地区，服务着20亿月活用户。更值得关注的是，内部测试显示，这项技术能使搜索量提升约10%，并通过更高的转化率，有效抵消了新型搜索形式可能带来的流量压力。与此同时，Performance Max等自动化广告工具已全面渗透，它们如同“智能引擎”，不断优化广告主的投放成本与效果，从本质上提升了广告单价和整体收入。
YouTube的增长故事同样稳健。平台凭借超过27亿的全球用户基本盘，稳坐全球社交媒体第二把交椅。四季度，其增长主要由效果广告驱动，而谷歌推出的一系列生成式AI视频创意工具，极大降低了中小企业制作和投放视频广告的门槛。近期与BBC、法国CMA等内容巨头的合作，以及拿下2029年起奥斯卡颁奖典礼的直播权，无不彰显着YouTube持续扩张的平台影响力与商业化潜力。华尔街普遍预期，本季度YouTube广告收入将同比增长13.5%。
市场调研显示，谷歌在广告创新方面的势头持续增强，这得益于Gemini模型在其生态中的深度整合。花旗分析师指出，依托超过500亿条商品列表的UCP等新功能，正在为代理商务领域开辟新的增长路径。
云业务：AI需求引爆，驶入增长快车道
如果说广告是当下，那么云业务就是Alphabet确定的未来。市场预计，本季度谷歌云业务（包含IaaS、PaaS及TPU相关收入）同比增速将高达35%，成为财报中最亮眼的增长极。
这一高速增长由两大引擎驱动：
首先是Gemini生态的繁荣。自Gemini 2.5发布以来，其API调用量在数月内激增超过140%，企业订阅用户已达800万。模型的热销直接转化为对谷歌云算力与服务的强劲需求。
其次是自研TPU的商业化突破。这是谷歌在AI军备竞赛中构筑的独特护城河。从TPU v6到v7，单位token的推理成本骤降约70，赋予了谷歌云显著的成本与性能优势。与Anthropic等公司价值数百亿美元的TPU大单，标志着其芯片与算力租赁服务的IaaS业务正式“乘风而起”。行业分析指出，2025年谷歌TPU出货量增速有望超过50%，出货量预计在250万至400万颗之间。
AI全栈自研商业化进展依旧是市场关注焦点
Alphabet的AI战略已清晰地呈现出从“防御”到“进攻”的态势。通过构建从芯片（TPU）、模型（Gemini）到应用的全栈自研能力，公司正将技术优势转化为商业壁垒。
汇丰银行的分析指出，Gemini 3系列模型，特别是Gemini 3 Pro，已被视为优于业界同类的前沿模型。这不但消除了生成式AI对传统搜索业务的潜在颠覆风险，更使其具备了主动进攻、扩大份额的能力。与苹果的合作，则标志着Gemini从“卓越的工具”向“核心的生态基础设施”跨越，个人智能助手业务有望成为新的增长曲线。
资本开支狂飙下的效率考验
高增长的故事背后，是前所未有的资本投入。2025年第四季度，Alphabet的资本开支预计将飙升至292亿美元，同比激增105%，环比增长22%。这并非终点，受行业整体军备竞赛（尤其是Meta大幅上调指引）影响，美银证券已将Alphabet 2026年全年资本开支预测上调14%至1390亿美元，这一数字显著高于市场预期，预计将占其净营收的35%。
除核心业务外，投资者可关注两方面动态：
首先，投资组合估值提升可能带来积极影响。旗下自动驾驶公司Waymo最新估值已跃升至约1260亿美元，较2024年的450亿美元大幅增长。同时，早年对SpaceX的投资也随着其估值飙升而持续增值。这些战略投资的成功虽不直接贡献季度营收，却能增强公司整体资产价值和市场信心。
其次，市场对AI进展极度敏感。就在财报发布前，谷歌研究团队发布的生成式世界模型"Genie 3"虽仅是技术演示，却已引发相关板块的明显波动。这充分表明，市场对谷歌的任何AI突破都给予高度关注，强化了其作为"AI技术领导者"的叙事，为公司在高强度投资周期中赢得了更多耐心。
三、机构观点
四、总结
Alphabet本季度财报预计将呈现稳健增长态势，广告业务保持韧性，云业务在AI驱动下表现强劲。投资者关注的焦点在于，为支撑AI雄心而持续高企的资本开支，其配置效率与未来回报路径将是决定市场反应的关键。管理层在财报电话会中对2026年资本规划及投资回报率的清晰阐述，将比短期利润数字更为重要。
（文章来源：哈富证券）
