AI摘要：
1 月债市受多重因素扰动呈震荡格局，调整空间有限，1 月下旬或迎配置窗口，信用债表现料优于利率债。央行结构性降息后，短期总量宽松概率低，2026 年仍有 1-2 次降准降息空间。美国 12 月通胀温和，降息预期后置，1 月 CPI 或显著下行。
10年国债活跃券
（数据来源：Choice）
1、等待增配机会
国盛证券固收首席分析师杨业伟
短期债市震荡，继续调整空间有限，等待增配机会，或在1月下旬或之后。目前债市面临多重冲击，股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等都对债市产生不利影响。但也需要看到，随着债券利率上升，债券相对性价比也在发生变化，相对于贷款票息优势明显提升，从股市估值角度来看与债券估值也不逊于股票。特别是交易结构中配置性机构持续买入，以及交易型机构仓位的下降，意味着推动债市企稳力量在逐步增强。而短期的供给节奏也在发生变化，在第一周大量发行之后，第二周供给节奏放缓，后续趋势继续观察。我们预计1月债市或保持震荡，供给冲击过后，预计债市有望逐步修复，短期以短端加杠杆策略为主，静待配置机会，有望在1月下旬或之后。
中邮证券固收首席分析师梁伟超
2026年春季行情更可能呈现为“中段加速、宽松预期、成长主导”的组合特征，对债市的影响以靠前的阶段性扰动为主而非趋势性利空。年初股市涨幅较大，短期内利率或被动上行或波动放大，但央行降准与结构性宽松仍处兑现窗口、且主线集中于成长主题，使名义增长与通胀预期难以被系统性抬升，债市缺乏持续上行的宏观基础。历史上类似结构下，利率多在春季行情前半段承压、后半缓和。需要警惕行情是否向周期与稳定板块扩散并形成共振，在此之前，利率更可能维持高位震荡，一季度附近反而更有可能是阶段性高点。
华鑫证券固收首席分析师罗云峰
利率下行空间不大，但全年来看，若仍有降息，则1.85%以上长端利率有配置价值。历史上“跨周期调节”时期，随着广义流动性收缩，股市从牛市转向结构性行情或走弱，利率磨顶后下行，因此若财政政策力度回落，债市未必走熊。M2回落环境下股债跷跷板较为明显，传统资产配置指标如股债收益差效果下降，短期风险偏好指标对利率和红利股的指示意义均有上升。
兴业证券固收首席分析师左大勇
债市则仍然面临票息的安全垫不高，资本利得获取难度增大的问题。相对股市来说债券类资产的吸引力下降，债市资金向股市分流可能仍在进行中，债市资产荒可能进一步缓解，尤其是超长端利率债可能面临供强需弱的问题。而信用债的供需环境可能好于利率债，信用债领域可能仍有结构性资产荒。
2、结构性降息后
德邦证券研究所所长，首席经济学家程强
在1月15日国新办发布会上，邹澜明确表示“从今年来看，降准降息还有一定空间”：一是金融机构平均法定准备金率约6.3%，降准仍有余地；二是外部约束方面人民币汇率较稳定、美元处于降息通道，汇率对降息掣肘不强；三是内部约束方面银行净息差已出现企稳迹象，同时此次下调各类结构性货币政策工具利率（再贷款一年期由1.5%降至1.25%）有助于降低银行付息成本、稳定净息差，从而为后续“总量降息”创造条件。我们认为货币政策取向较此前更偏“明确宽松”，后续总量工具（降准、政策利率）落地的概率上升，但节奏仍将取决于信用修复斜率、物价回升动能以及银行息差与汇率的边际约束。
华西证券首席经济学家刘郁
结构性工具降息加量，使得春节前降息的可能性下降，不过降准仍有可能。降准更多是补充中长期流动性，以及提振情绪，而降息直接拖累银行净息差，考虑到当前逆回购利率仅为1.4%，显著低于2%通胀目标，利率下调的空间仍然存在，但可能已经不大，预计降息相比降准更为慎重。发布会上，邹副行长表示“从今年看，降准降息还有一定空间”，降准维度，当前金融机构法定存款准备金率平均6.3%，仍有空间；降息维度，邹副行长此次明确提到了降息的两个约束条件，汇率与净息差。而考虑到当前美元震荡、美联储预期年内降息两次，汇率没有明显约束，而现有约束或主要在银行净息差，需等到银行定期存款经历到期高峰（2022-23年理财赎回后转移成的存款），完成重定价之后，再视息差以及基本面情况决定降息与否。
长江证券宏观首席分析师于博
结构性降息之后，短期总量降准降息概率下降，但全年仍有降准降息的充分性和必要性。充分性上：1）存款准备金率较5%还有距离，对标国际还有空间；2）政策利率上，外部约束方面，美元处于降息通道，人民币汇率稳定、小幅升值，汇率不构成较强约束；内部约束方面，2025年银行净息差企稳，2026年还有规模较大的3-5年期的定期存款到期，下调结构性工具利率也有助于降低银行付息成本，稳定净息差，为降息创造空间。必要性上：1）实际利率依然偏高，不利于提振投资和消费；2）近年来财政显债增速较高，付息支出压力仍在攀升，需要央行降息的配合；3）城投ROE低于融资成本，亟需降息助力化解经营性债务风险；4）科技创新等高质量发展领域，也需要较低的社会融资成本。我们预计2026年或降准降息1-2次，重点关注全国两会、美国中期选举前后的时间窗口。
国泰海通证券宏观梁中华团队总体而言，这是一次兼顾内外均衡的结构性降息：内部而言，核心通胀虽有韧性，但结构分化特征仍然显著，内需相关的价格依然偏弱，仍需政策进一步加力；外部来看，形势依然复杂严峻，美国经济的“K型分化”导致美债利率居高不下，对于汇率走势未来仍有扰动。因而，央行采用结构性降息，既有效呵护了国内经济的韧性，又能够延续人民币升值的趋势。
招商证券执行董事、宏观首席分析师张静静
此外，与2025年的全面降准降息相比，当时在支持国内信用扩张的同时，也主动引导并释放了人民币汇率的贬值压力，相当于提前为汇率“筑底”和“泄压”。进入2026年前后，人民币汇率步入一段基本面坚实、走势偏强的阶段，此时，央行选择进行“结构性降息”，而非“全面降息”，实质上是对当前汇率偏强趋势的认可与利用。这一决策的核心意图在于：一方面，抓住汇率提供的宝贵窗口期，以精准工具支持特定经济领域；另一方面，明确传递出希望维持汇率稳定偏强态势的信号。
3、美国CPI即将加速回落
中国银河证券宏观首席分析师张迪通胀结果偏向温和，市场降息预期变化不大。通胀数据公布后美国短期利率小幅下行，根据期货市场定价显示，4月美联储降息的概率由数据公布前的约38%升至约42%。当前核心通胀仍在2.6%上方、服务价格黏性尚未明显回落，意味着4月降息更多是可以被讨论的选项，而不是已经被锁定的结果。更大概率的情形是，联储在3月维持利率不变，视后续两个月的通胀与就业数据，在4月到6月之间再次降息。 兴业证券研究外汇商品部目前美国高频基本面仍在上行周期，当前主要资产的交易逻辑大概率延续，美债10Y收益率也可能继续试探4.2%~4.3%阻力区间。预计1月末下旬至2月将进入潜在的基本面转弱时间窗口。我们的预测模型显示1月CPI将迎来显著的同比下行。若得到实际公布数据的印证，市场降息预期有望前置，届时将带动美债收益率下行。
国信证券宏观首席分析师田地
降息时点靠后，政治扰动升温12月通胀数据回归常态，与此前公布的非农中性偏弱相互印证，有效缓解了市场对通胀再度抬升的担忧。从资产表现看，数据公布后黄金短暂上行后回落，美股开盘呈现“V”型走势，美元指数小幅走强。整体而言，宽松交易仍在，但已不再是解释市场波动的唯一主线，贵金属、美股等资产亦受到事件性冲击与交易层面因素的显著影响，部分行情呈现出相对独立性。
光大证券首席宏观分析师赵格格
12月通胀数据反弹不及预期，一定程度上打消了市场对通胀的担忧，数据发布后，黄金、白银等价格明显上涨，提前交易流动性宽松预期。但从实际情况来看，一季度内降息概率依然不高。目前市场预期年内首次降息时点依然为6月。根据FedWatch表，通胀数据发布后市场预期美联储6月降息概率为48.1%，前一日为46.2%。一方面，在政府停摆扰动消退后，12月失业率数据开始回落，表明劳动力市场尚存韧性，且一季度美国将要迎来大规模退税，经济数据大概率反弹，短期内进一步降息必要性不强。另一方面，针对特朗普的传票威胁，鲍威尔表态强硬，预计短期内也不会轻易妥协，离任前或维持美联储独立性。整体而言，我们仍然维持此前观点，即年内降息节奏后置，美联储短期仍保持谨慎降息立场，待新一届美联储主席上任后，降息节奏或有所加快。
国泰海通宏观首席分析师梁中华
12月美国通胀并未出现市场此前所担忧的补偿性反弹，核心CPI增速反而不及预期。结构上来看核心商品通胀温和，核心服务通胀有所回升。短期内美国通胀压力或仍偏温和，不会对市场情绪以及美联储货币政策决定带来过多扰动。
