AI摘要：
2026年债市或呈现“震荡偏多”格局，10年期国债收益率中枢预计在1.5%-1.9%区间波动。多数机构认为，财政靠前发力、货币政策适度宽松将支撑债市，但需警惕一季度宽信用与通胀回升压力。利率债或受超长期供给增多影响，信用债则存在结构性机会。招商、华创等机构预计利率中枢上行，但国盛、财通等认为宽松政策或推动低点下探至1.6%-1.7%。策略上，建议关注中短久期品种、信用债相对价值，规避超长债风险，同时结合机构行为与择时工具灵活调整仓位。整体来看，债市“资产荒”程度或分化，需平衡风险偏好与政策节奏。
展望2026年，我们认为债券利率整体仍将下行，收益率曲线或延续牛市变陡趋势。若2026年美国进一步降息，中国汇率约束也可能有所减弱，为应对人民币升值压力，我们认为不排除中国可能加快货币政策放松节奏，货币市场利率存在补降空间，对应债券收益率曲线牛市变陡。我们预计2026年1年期存单利率低点将降至1.0%附近，10年期国债收益率低点则可能降至1.2%-1.5%区间。
开年政策的惯性，可能延续。财政大概率靠前发力，国债与地方债发行双双前置，经济“开门红”预期下，股市上涨的潜在动能较强，限制债市行情的发展。不过，随着下半年债市逐步弱化对强风偏的利空定价，以10年国债为例，利率即便调整，幅度大概率有限，常规高点或在1.85%附近，如市场负面情绪较为极端，10年国债收益率可能会短暂触碰1.90%。一季度靠后时段（春节之后），财政即将面临政府债净发行的高基数时段，货币政策加力的可能性上升。这期间，债市可能还会为潜在的通胀担忧定价，由此形成的高点，也是年初比较好的配置时点。全年来看，预计一至三季度的降息幅度或在20bp，10年期国债收益率低点或可触及1.50-1.55%区间。
展望2026年，股债双牛依旧可期，权益的想象空间更大，但债市不能轻易看空，我们认为2026年10年国债利率区间是1.45~1.85%。从宏观逻辑出发，第一，经济K型复苏，权益交易的是K型的上半边，利率跟随的是K型的下半段。第二，大国央行需要提升内部资产的占比，因此央行增持是股债双牛的最大“底气”。第三，逆周期调节与审慎管理并重，利率的上限比下限更清晰。从比价效应考虑，债市利率向下的可能性更高。
我们预计2026年利率中枢或上行。节奏上来看，预计2026年1-3月利率震荡上行，需要防范债市风险。“十五五”开局之年，政策靠前发力，地方政府积极性提升，宽信用对债市偏不利。其次，市场风险偏好较高，股市可能在1季度走强，从而对债市带来利空。最后，预计CPI和PPI同比在明年1季度回升的斜率更快，这也对债市偏不友好。2026年2-3季度或存在交易性机会。
债市如何定价再通胀？展望2026年，在以供给侧修复为主导的“弱复苏”环境下，商品涨价更多来自上游结构性通胀，预计不会对央行货币宽松构成制约，对债市影响更多是情绪性冲击。再通胀压力可能不是债市的主要矛盾。作为债市投资者，需要高度警惕的不是通胀数据本身，而是可能引发通胀上行的“需求端变化”。债市资产荒：缓解与分化。2026年债市在大类资产中并不占优，且自身的票息和资本利得空间也较为有限，债市整体“资产荒”的程度或有所下降。但从不同券种供需关系变化的角度，2026年信用债的供需环境相对较好，或仍有“结构性资产荒”。而利率债尤其是超长期限利率债供给可能延续偏多的趋势，而资本利得有限的环境可能使得投资者承担久期风险的意愿下降，进而市场对超长期限利率债的需求相对不足，超长期限利率债“资产荒”的程度进一步下降。
华创证券从政策利率到市场利率。（1）10y定价锚：基本面和政策条件稳态环境下，参考25年关税冲击后10y国债运行区间、央行给出的合意区间、配置与交易行为的变化，我们认为10y国债的核心波动区间大致在OMO+30~50BP，行情极致时可能出现上下5bp的超额波动。（2）10y国债运行区间：OMO降息1次10BP（55%概率），全年波动区间预计在1.6-1.9%；不降息环境中（40%概率），全年波动区间1.7-2.0%。（3）30y定价锚：供需结构并不占优，30-10y利差大致可按30-50BP观察。（4）1y定价锚：1y国股行存单利率下限或在DR007+10BP左右，接近+20BP具备配置性价比。
我们预计2026年10年期国债收益率中枢在1.7%左右，波动范围在1.5%-1.9%。收益率低点出现需要宽松货币政策的推动，收益率高点出现需要“反内卷”下的企业主动去库存阶段终结。2026Q1或出现年内第一次降准和降息，以扭转2025Q4经济边际转弱的趋势，配合“十五五”良好开局。2022年以来，我国已经历了6轮完整的库存周期，第7轮周期始于2023年8月，于2024年9月进入主动去库存阶段，已经持续12个月，为历轮周期之最。在PPI环比恢复到持平水平的假设下，2026年6月PPI同比将转正，届时工业企业将进入正向循环。
我们从几个角度对利率下行空间进行了估计，预计明年10年国债可能降至1.6-1.7%。我们尝试从几个角度进行估计：1）用经济增长、通胀和资金价格等指标进行拟合，结果显示，考虑运行曲线可能较中枢向下偏离1个标准差的情况下，低点可能达到1.6%左右。2）资产荒的逻辑，用低风险偏好资金增速与非政府债券社融增速差拟合，低点可能在1.6%附近；3）广谱利率下行。存贷款利率如果延续过去几年下行趋势，对应10年国债可能下行至1.6-1.7%；4）利息支出占比方法。假定利息支出占经济比重延续过去几年下行趋势，对应全社会融资成本明年下行10bps，如果10年国债下行幅度相同，可能降至1.65%左右。
平安证券
震荡市场的体系化应对方案。货币与财政的组合需要保持必要的力度，预计财政更加强调可持续性，新增债务规模较2025年略有下降；货币维持适度宽松的政策立场，降息幅度略高于2025年，货币与财政政策格局更有利于债券市场。预计10Y国债震荡区间为1.5%-1.9%。节奏上，预计财政前置，降息可能在上半年财政发力后。在资产管理方面，建议维持股债平衡配置，根据主题叙事+估值的框架做仓位调节，关注赔率。在债市中，以震荡偏多思路参与市场。
过去多年债券牛市，交易盘力量逐步增强，配置盘相对力量减弱。2026年投资和研究可能要在两个方向去转换思维：1）研究层面上更加关注负债行为对多资产的联动影响；2）投资层面，要理解频繁交易，寻找高点做多，本质是牛市思维。如果场景相异，多看少做可能是更优策略。行为模式应该与市场判断匹配，如果投资人对市场判断是非趋势市，但依然沿用趋势操作的模式，那可能就是“二律背反”。当我们在谈论配置盘定价的时候，可以换个思路去理解，如果没有交易盘，这个价格是否合适。我们认为2026年10年国债区间或在1.7%-2.1%，呈现“山”字节奏。
