AI摘要：债市维持低波动格局，机构建议优先利差策略、采取中性久期蛰伏；LPR 已连续六月未动，分析师对年底前是否下行存在分歧，货币政策暂稳。美 9 月非农数据即将出炉，市场关注其表现及前值修正，数据强弱将影响美联储政策预期，弱数据或引发衰退担忧，其对市场情绪的影响受重视。
（数据来源：Choice）
市场回顾：
截至今日18点，11月20日，利率市场收益率多数小幅上行，1Y国债上行0.05bp至1.40%，3Y国债下行0.25bp至1.43%，5Y国债下行1bp至1.58%，10Y国债上行0.15bp至1.81%，30Y国债上行0.6bp至2.15%，10Y国开上行0.15bp至1.87%。信用市场收益率多数上行，2Y期AAA信用债收益率持平至1.77%，3Y期AAA信用债上行8.69bp至2.00%，5Y期AAA信用债上行0.15bp至2.18%。转债方面，中证转债指数今日收盘报488点，收跌0.23%。
1、债市波动中取势
华西证券首席经济学家刘郁
我们依然倾向于，低波环境下，减少交易按兵不动或是更占优的操作。可优先考虑利差策略，如利率债品种利差以及信用利差等。并且在利差维度，近期部分机构的行为变化同样值得关注。机构的差异化行为，为平淡行情增添一分收益机会，跟随配置盘操作，或许也是博取超额的途径之一。
东吴证券首席经济学家芦哲
从2013年以来的利率市场走势来看，推动利率趋势性熊市的主要因素是“再通胀”和“严监管”。当经济仍然处于低通胀时期，利率保持一定程度的低位波动是风险资产上涨的必要条件，单纯股票资产上涨很难推动利率走出趋势性熊市，“股债跷跷板”撬动利率阶段性上行后或迎来交易性做多机会；然而当股票市场上涨折射出“基本面”稳定向上、“再通胀”推动盈利显著改善时，利率才具备进入趋势性熊市的条件。
华泰证券研究所所长张继强
明年债市“震荡或略偏弱”的概率不低，曲线不排除继续陡峭化，因此简单拉久期的性价比一般，反倒多数时候宜采取偏中性久期蛰伏，伺机反击是较好选择。相比久期策略，投资者可能更愿意承担权益风险。整体而言，权益仓位和板块选择仍是业绩贡献的主要力量。
浙商银行FICC
债券市场整体依然非常寡淡。事实上，自10月27日傍晚潘行长在金融街论坛宣布重启国债以来，以10年国债250011为例，整体波幅甚至不到2.5bps，市场行情异常清淡。不过这在另一种层面也说明了央行维护市场稳定运行的成功。
2、LPR连续六个月“按兵不动”
东方金诚首席宏观分析师王青
着眼于稳定今年四季度和明年一季度经济运行，稳增长政策有望进入发力阶段，年底前两个期限品种的LPR有下行空间。LPR下降将引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，进一步激发内生性融资需求。
招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼
从LPR报价机制看，作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率为1.40%，并未发生变化，因此本月LPR继续维持不变。综合融资成本下降是货币政策适度宽松的重要体现。近年来企业和居民融资成本低位下行，说明货币条件比较宽松、资金供给充裕。在这种情况下，引导LPR下降并非当务之急。
财信研究院副院长伍超明
四季度降息和调降LPR概率较小。从经济基本面看，预计在新型政策性金融工具、5000亿结存限额等增量财政政策加快落地生效，以及“十五五”重大项目可能前置的共同支撑下，全年GDP完成5%的增长目标压力可控；加上物价稳步温和回升，短期内货币政策大幅加力的必要性较小。
3、美9月非农即将出炉
RSM首席经济学家 Joseph Brusuelas
我认为，9月份的报告以及7月和8月的修正数据都会显示比普遍预期略好一些的前景，但也没什么值得夸耀的。劳动力市场和整体经济一样，都保持稳定。经济正艰难地度过一段充满不确定性的时期。由于停摆持续时间较长，我认为要到明年2月初我们才能清楚地了解劳动力市场的状况。
Fort Washington Investment Advisors投资组合经理 Dan Carter
如果非农数据疲软，市场反应可能会比数据符合预期或略高于预期时更大，因为市场对12月会议暂停降息的预期已经很高。美联储在会议召开前已没有太多重要性一级的经济数据公布。
高盛外汇策略师 Karen Fishman
下一次非农数据将在美联储会议后发布，这意味着9月数据的权重可能被市场低估，但其作为唯一可获得的官方就业指标，仍将对市场情绪产生重要影响
高盛高级市场顾问 Dom Wilson
即将公布的非农数据存在不对称性：疲弱数据将被视为就业市场已经疲软的证据，但强劲数据只能提供有限的安心，因10月一些更近期的数据显示疲弱。弱于预期的数据，尤其是失业率上升，将加剧对劳动力市场状况的担忧，可能重新引发衰退风险关注。
今日债市要闻：
一年期、五年期LPR均维持不变
据中国央行，11月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.5%，上月为3.5%。1年期LPR为3%，上月为3%。为连续六个月保持不变。
11月19日晚间，中金公司、东兴证券、信达证券发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，三家公司正在筹划由中金公司分别通过向东兴证券、信达证券全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并东兴证券、信达证券。若此次交易顺利完成，其将成为继国泰君安吸收合并海通证券后，行业又一标志性整合案例，进一步推动证券行业向头部集中、特色分化的新格局演进。
央行今日开展3000亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平
中国央行今日开展3000亿元7天逆回购操作，投标量3000亿元，中标量3000亿元，操作利率为1.40%，与此前持平。数据显示今日有1900亿元逆回购到期，实现净投放1100亿元，此外，今日有1200亿国库定存到期。
