尽管面临着全球经济增长放缓、地缘政治不确定性增强等“逆风”，今年以来，不管是美股、A股、日韩及欧洲股市，还是债券、黄金，抑或是加密货币等资产，均呈现罕见的“齐涨”态势。
当下全球资产价格之高令人咋舌：美股三大股指近期频创历史新高，其中道指和纳指分别突破48000点和24000点；日经225指数近日首次突破5万点，韩国综指则站上4200点，创历史最高纪录；金价虽从4380美元/盎司的历史高点回落，依然在4000美元/盎司高位震荡……
这种资产普涨的现象，已经打破了传统的“跷跷板”投资逻辑——即股票上涨时债券下跌，或风险资产上涨时避险资产下跌的常规表现。个中不寻常令人深思：本轮行情背后的核心驱动力到底是什么？
综合业内多方观点来看，本轮不寻常的全球资产行情或受到多重结构性力量共同推动。
首先，全球流动性保持充裕，成为各类资产价格“起舞”的基石。
从M2（广义货币）规模来看，全球货币供应持续增加。彭博统计数据显示，截至2025年8月，全球M2已升至117.6万亿美元，较去年末增长9.37万亿美元。
当前全球央行货币政策整体已转向宽松预期，这种宽松预期压低了无风险利率，推动资金流向各类资产。广开首席产业研究院首席金融研究员王运金在接受上海证券报记者采访时表示，美国、欧盟等主要经济体进入降息周期，全球流动性逐步宽松，整体利率水平下降，为资产升值提供了流动性支撑。
近日，美联储实施了年内第二次降息，尽管鲍威尔强调12月降息“并非板上钉钉”，但业内依然预期美联储将延续降息。摩根士丹利公司预计美联储将持续降息至2026年1月，并在2026年4月和7月再降息2次，最终将联邦基金利率目标区间降至3.00%至3.25%。
其次，在流动性保持充裕的基础上，全球资金的配置逻辑和投资者风险偏好正在发生变化。当前，美元信用根基动摇，全球资产展开再分配，成为推高各类资产价格的核心逻辑。
王运金表示，美元信用弱化，全球资产价值重新定价，叠加杠杆交易与动量策略放大了波动。在美国债务危机、国际货币体系调整与去美元化加速等多重因素影响下，今年美元指数下跌近9%，全球央行和私人部门同步减持美元敞口、增配其他计价资产，尤其是大规模增持了黄金资产。
东吴证券首席经济学家陈李在报告中表示，这场繁荣行情，是一场由“美元信用基石松动”所驱动的全球性资产重估。市场对美元长期购买力稳定性和政治中立性的信心正在减退。全球资产普涨的本质是一场“信用转移”行情。
最后，由人工智能变革引发的科技股热潮，成为资产价格上涨的“催化剂”。在2025上海全球资产管理论坛上，高盛中国联席主管范翔表示，全球科技类投资提振了股市。
事实上，当前美股的集中度已达到互联网泡沫时期以来的最高水平。标普道琼斯指数高级指数分析师霍华德·西尔弗布拉特的数据显示，包括谷歌、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉在内的七大科技巨头，贡献了今年标普500指数约41%的涨幅。
这也引发了市场关于“是机遇还是泡沫”的讨论。高盛首席全球股票策略师彼得·奥本海默近期发布的全球策略报告显示，尽管当前市场存在一些与历史泡沫相似的特征，但全球股市尚未陷入泡沫。他认为，本轮行情上涨由基本面驱动，与过去的投机性泡沫存在关键差异。
不过，彼得·奥本海默也表示，最大的风险是盈利低于预期、投资者开始质疑当前回报的可持续性，这可能引发剧烈调整。
（文章来源：上海证券报）
