“万物皆周期，我更愿意去寻找那些被遗忘的‘石头’。”银万资本研究总监余涛近日在接受中国证券报记者专访时，道出了其在市场热点频繁切换过程中的应对之道。在多数投资者为短期波动焦虑不已时，这位坚定的价值派投资选手却将目光投向那些被市场遗忘的角落，凭借自下而上“翻石头”的耐心与勇气，于冷清处寻金，静待周期回归的曙光。
逆向投资有安全边际
面对近期市场出现的宽幅震荡，许多投资者在“落袋为安”与“逆向加仓”之间犹豫不决。对此，余涛给出了一个看似简单却极需定力的答案——他管理的基金自2017年6月成立以来，“基本上全是满仓”。
“我们不择时。”余涛坦言，“如果我们自下而上能够找到足够多具有安全边际的优质标的，组成满意的组合，就会一直满仓。”对他而言，投资的核心能力不在于预测市场整体走势，而在于持续发掘被低估的个股。因此，不存在所谓“高位套现”或“低位抄底”的时机选择，有的只是对个股价值的永恒要求。
这种不追逐市场热点的定力，在今年的结构性市场中得到了回报。余涛透露，今年为组合带来丰厚回报的标的，如CXO（医药研发外包）个股、港股消费股和铜矿股，无一不是在市场极度悲观时布局的。“这些标的在布局时，都是被市场放弃的品种。”他举例说，比如CXO行业在遭遇外部冲击后，部分个股股价调整幅度惊人；一些港股消费品种则因短期业绩增速下滑便被市场“用脚投票”。
余涛投资方法论的核心在于“估值”与“周期”。他严格遵循自己对于公司未来的盈利预测和估值水平进行评估。“如果市场不看好的话，那我们更开心，因为我们可以用非常合理的价格去参与。”他深信“万物皆周期”，在周期底部，即使周期复苏迟到，足够低廉的价格也提供了极强的安全边际，下行风险有限；一旦周期回归，便有望迎来估值与业绩同步提升的“戴维斯双击”。
当下，他正将目光投向白酒龙头、家居产业链中集中度提升的龙头企业等暂时被市场冷落的领域，继续其逆向布局的旅程。
远离能力圈外的“盛宴”
今年以来，AI产业链无疑是市场最耀眼的主线。但在这一场全球资本的盛宴面前，余涛保持了冷静甚至疏离。
“从产业角度来说，我相信它是盛宴伊始。”余涛肯定了AI产业的巨大发展潜力，但他话锋一转，“产业的方兴未艾并不代表上市公司值得买。”他给出了两点理由：首先，AI是快速变化的崭新产业，超出了他当前的能力圈，“我们没有比市场上其他参与者更深刻的认知”；其次，也是更关键的一点，在他看来，当前相关标的整体估值比较高。
不参与并不意味着不学习。余涛表示正积极学习AI产业链知识，并尝试在快变的产业中寻找“慢变”的投资链条。他所找到的答案，正是其重仓的铜矿股。
“AI的尽头是电力。”余涛引用了市场流行的一句话来阐释其逻辑。他认为，无论AI技术如何迭代，其对电力的巨大需求是确定的，而电力传输离不开铜。他分析，铜矿股是“足够便宜，又有足够发展空间，相对确定性比较大”的标的。在他看来，铜的边际开采成本在过去五到十年间呈几何级增长，而需求端则受AI电力基础设施、新能源汽车、光伏储能以及全球老旧电网改造等多重因素驱动，未来五到十年可能出现“百万吨级以上的缺口”。这种在产业浪潮中寻找确定性高、估值合理的“慢变量”思路，体现了其价值投资框架的灵活性。
锲而不舍“翻石头”
如果将目光从短期波动移开，投向中国资本市场更遥远的未来，余涛认为，决定其长期走势的核心驱动力，依然根植于“中国企业家的企业家精神”。他相信，市场中会不断涌现出具有国际竞争力、产品力强大，并创造新需求的企业。
在未来三到五年的维度上，余涛并未给出其看好的行业清单，他拒绝将自己框定在任何预设的框架内。他将自己的投资形象地比喻为“翻石头”——对每一个行业保持学习的心态，不断分析公司的基本面、行业格局、竞争力以及管理层，最终在合适的价格买入。
他坦承，在这个“翻石头”的过程中，每年都会犯很多错误，“犯错误不可怕，这是个学习的过程。”在他看来，价值投资是一个不断积累、甚至是指数级别增长的“加法”或“乘法”，但前提是基金经理必须“认知到自己有缺陷”“不要那么自信”。
这种对自身能力圈的清醒认知，对市场热点的警惕与疏离以及对价值洼地不懈挖掘的耐心，共同构成了余涛在充满变数的市场中穿越周期的底气。
在众人追逐光芒四射的浪花时，他更愿意潜入水底，寻找那些被时光与泥沙包裹，却终将闪耀的珍珠。
（文章来源：中国证券报）
