中信证券研报表示，AI货币化正加速，云厂商围绕AI的资本开支保持强劲势头，全球数据中心新增装机量将保持快速增长趋势。智算中心（AIDC）整体功率密度正加速提升，高压直流配电方案是大势所趋。固态变压器（SST）是高压直流配电技术方向下的最新技术路线，其在转换效率、建设周期、占地空间、新能源接入等方面较之高压直流系统（HVDC）、巴拿马电源等方案具备进一步优势，能够精准解决高功率时代下数据中心配电需求的痛点。随后续NV Rubin Ultra芯片及NVL576等进入批产阶段，我们预计SST配电方案将逐步开启渗透。标的选择上，我们建议围绕产品成熟度、技术同源积累、客户基础等方面来筛选。
全文如下
技术跃迁｜SST：新一代AIDC供配电架构，高功率时代加速渗透
AI货币化正加速，云厂商围绕AI的资本开支保持强劲势头，全球数据中心新增装机量将保持快速增长趋势。智算中心（AIDC）整体功率密度正加速提升，高压直流配电方案是大势所趋。固态变压器（SST）是高压直流配电技术方向下的最新技术路线，其在转换效率、建设周期、占地空间、新能源接入等方面较之高压直流系统（HVDC）、巴拿马电源等方案具备进一步优势，能够精准解决高功率时代下数据中心配电需求的痛点。随后续NV Rubin Ultra芯片及NVL576等进入批产阶段，我们预计SST配电方案将逐步开启渗透。标的选择上，我们建议围绕产品成熟度、技术同源积累、客户基础等方面来筛选。
▍AI货币化提速，资本开支持续上修。
AI需求驱动北美云厂商（CSP）云收入持续高增，根据各公司财报，在最新2025Q2财季中，亚马逊AWS、微软Azure、谷歌GCP分别实现收入同比增长17%/39%/32%，延续了强劲增长势头，AI货币化提速。在此背景下，CSP皆对其资本开支指引给出了积极的展望。结合各公司资本开支相关表述，我们预计2025/2026年四大CSP资本开支分别为3836亿美元、4613亿美元，分别同比增长52%、20%；AI相关资本开支分别为1513亿美元、2483亿美元，分别同比增长81%、64%。对应全球2025-2026年AI服务器规模预计分别为2751亿美元、4139亿美元，分别同比增长64%、50%。
▍NV引领高密度趋势，高压直流配电架构应运而生。
单芯片维度，NV单卡功耗持续提升（Hopper架构700W→Rubin架构预计可达3600W）。系统维度，机柜最大密度从NVL8逐步向NVL576发展。数据中心维度，Scale-Out趋势延续，单数据中心从万卡时代，向十万卡甚至更高数量发展。传统分散式供配电结构存在供电链路长、多级转换导致效率损失及占地面积增加的问题，功率提升背景下愈发难以为继。从第一性原理出发，数据中心供配电设备升级核心在于简化供电链路。高压直流配电被NV视为关键升级技术方向，其核心优势在于既响应机架功率快速提升的硬性要求，也契合前述简化供配电架构的思路。
▍固态变压器（SST）方案是AIDC高功率时代下的优选项。
SST是高压直流方向的第三代供配电解决方案。对比来看，第一代HVDC不改变前端工频变压器的架构，主要在不间断电源（UPS）端做升级；第二代方案巴拿马电源，用移项变压器取代了工频变压器，集成度提升；而第三代方案SST则是利用高频变压器取代了工频变压器，集成度最高。SST的核心突破是摒弃传统工频变压器的铁心绕组架构，以IGBT、SiC等半导体器件为核心。其在转换效率（全链路转化效率提升3Pcts以上）、建设周期（仅为传统UPS方案30%）、占地空间（较之UPS方案减少50%以上）、新能源接入（绿电直供，无需额外转换模块）等方面较之其余方案具备进一步优势，精准解决高功率时代下数据中心配电需求的痛点。
▍AIDC供配电千亿级市场，SST有望加速渗透。
我们测算2024年全球数据中心对应的供配电设备市场空间约为427亿元，2028年有望增长至1009亿元，对应2024-2028年CAGR约为24%。针对SST方案，AIDC供配电方案选型与机柜功率密度强相关，功率越高越需高集成、高转换效率架构。参考英伟达的产品roadmap，2027年后Rubin Ultra将进入批产阶段，对应的最高功率密度机柜架构为NVL576，也即届时将出现MW级别的机柜，此时集成度最高的SST预计将成为最佳匹配的供配电架构。根据vertiv数据，当前SST未规模量产（SiC功率模块等成本高），单瓦价值量在7-8元（考虑2N架构）。对比来看，传统分散式配电设备（变压器、中低压配电柜、UPS等）单瓦合计约2.1元（2N架构）。考虑SST方案优势的合理溢价，我们预计其规模化应用后单瓦价值量区间3-5元之间。基于此，我们对SST配电方案在数据中心中的潜在市场空间做了敏感性测算，全球AIDC中SST配电方案的潜在市场空间约为240亿元左右。
▍风险因素：
算力需求不及预期、资本支出不及预期、市场竞争加剧、新技术导入不及预期、国际贸易摩擦风险、SST成本下行不及预期。
▍投资策略：
AI货币化正加速，云厂商围绕AI的资本开支保持强劲势头，全球数据中心新增装机量将保持快速增长趋势。在单卡本身的功耗持续提升的基础上，叠加持续Scale-Up和Scale-Out的趋势，无论是机柜级别、还是数据中心级别，整体功率密度将加速提升，高压直流配电方案是大势所趋。SST是高压直流配电技术方向下的最新技术路线，其在转换效率、建设周期、占地空间、新能源接入等方面较之HVDC、巴拿马电源等方案具备进一步优势，精准解决高功率时代下数据中心配电需求的痛点。随着后续NV Rubin Ultra芯片及NVL576等进入批产阶段，预计SST配电方案将逐步开启渗透。标的选择上，我们建议围绕产品成熟度、技术同源积累、客户基础等方面来筛选。
（文章来源：界面新闻）
