大势研判：外部扰动不会终结趋势，回调是增配A股良机。本周股市显著调整，投资者对大国博弈进一步扩散的担忧加剧，止盈与兑现需求明显升温。我们维持较共识更为乐观的判断：1）与四月相比，本轮大国博弈的风险边界更为清晰：美国关税反制面临供应链调整缓慢、经济需求回落、美元信用冲击等多重实质性约束，贸易议题降温是大概率事件；2）中国“转型牛”内在趋势确定：经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革。当下中国社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产；3）从交易上来看，当前A股热门科技赛道调整幅度已接近历次科技牛情绪性调整的均值水平，调整时间相对较短，这意味着尽管后续板块仍有波动，但风险冲突和机构止盈相互交织有望令市场结构的改善速度更快。因此，外部扰动不会终结趋势，每一次回调都是增持中国的时机。
业绩验证窗口临近，关注三季报盈利线索。基于“日历效应”，A股在财报披露期（如4月、7月、10月）通常表现出明显的“财报效应”，此时业绩增速对股价的影响会显著增强。当前正值三季报业绩验证窗口，在市场波动可能加大的环境下，寻找具备盈利优势的细分方向无疑是性价比较高的策略选择。从7-8月工业企业利润来看，盈利高增的方向集中在装备制造业，以及部分全球定价的资源品，顺周期板块与内需资源品盈利偏弱。进一步筛选申万三级行业盈利预期增速较高且持续上修的方向，三季报业绩建议关注：1）产业趋势景气下的AI产业链：通信设备/集成电路/元件/游戏；2）出海出口韧性下的外需方向：风电/电池/CXO/工程机械等；3）全球流动性宽松或反内卷预期下涨价资源品：有色/稀土/农化，以及煤价下行下受益的火电；4）资本市场活跃下的金融：券商/保险。
行业比较：风格不会切换，新兴科技是主线，周期金融是黑马，港股进入击球区。地缘和经济形势复杂，在数据和政策上易证伪的板块仍不是好的选择。由此，我们认为风格不会切换，聚焦产业发展、反内卷和稳定价值。1）中国AI创新与国产化进展提速，新一轮资本开支扩张周期出现；国产半导体设备“deepseek时刻”或临近，推荐：港股互联网/电子半导体/国防军工/传媒/机器人等。2）金融板块在经历调整后，股息回报和稳定价值提高，推荐：券商/银行/保险。3）反内卷的背后是经济治理思路的转变，有助打破或修正此前充分定价的通缩预期，看好格局改善的周期品：有色（稀土）/化工/钢铁/新能源等。
主题推荐：1、海南自贸：全岛封关运作引领开放新格局，看好海洋经济/航空航天/离岛免税/现代服务业等特色产业。2、自主可控：科技竞争加剧与AI需求高增，看好国产算力/先进半导体设备/新材料/国产软件。3、机器人：特斯拉股东大会有望更新第三代机器人进展情况，看好受益产业规模化发展的灵巧手/丝杠/传感器等关键零部件。4、AI应用：高质量视频生成应用突破与大模型成为应用入口，看好互联网大厂与金融/办公/游戏/政务/智能终端等应用落地。
风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。
