周五特朗普推文引发全球大类资产波动，股债汇齐跌。
与特朗普4月份宣布全面对等关税相比，当日美股、美元指数、原油跌幅小于4月，而中概股、铜价跌幅大于4月。
如何看待新一轮中美摩擦升温？与今年4月、18-19年有何异同？如何影响接下来的A股运行及行业配置？
一、我们判断大概率这仍是一次典型的“TACO交易”
今年4月中美关税升级已经证明，美方威胁的100%关税水平其很难承担且失去了经济学意义，此举更像是谈判前的极限施压。
事实上，在今年已经过去的四轮会谈之前（25年5月日内瓦会谈，25年6月伦敦会谈，25年7月斯德哥尔摩会谈，25年9月马德里会谈），都出现过双方制裁升级的局面。
如果大概率是TACO交易，历史看短期下跌提供了买入的好时机。4月以来，全球TACO交易多次出现，包括特朗普威胁加关税后不断延期、威胁开除鲍威尔但又马上反复、威胁对铜加关税但又豁免精炼铜等等。事后来看，由TACO交易带来的下跌，往往是较好的加仓时机。
二、如果顾虑当前A股估值较4月更高，可以参考19年相较18年的情况：
在25年4月点评《不可胜在己，可胜在敌》中，我们提到，与18-19年的中美贸易摩擦相比，25年中美境遇已“今时不同往日”。中美经济形态及政策储备空间明显异位，这也为后续中方坚决反制提供了底气。
当前的市场环境与4月份的不同是——国内“宽货币+宽财政”的双宽基调更加明确，投资者相较于4月那一轮的“TACO交易”记忆犹新，已有应对经验；
但差别在于股票市场攻守易势，当前估值水平较4月有所抬升。
在18-19年贸易摩擦升温的过程中，19年5月关税升级时期A股的估值水平也高于18年下半年。
但考虑到：①18年底国内政策基调转向，②19年新一轮科技产业周期日益成型，因此19年5月虽然A股的估值较18年下半年已有明显抬升，但指数层面已经适应冲击并明显脱敏，在个别摩擦节点股市甚至不再下跌、反而阶段性上涨。
而19年对于中期产业趋势更加明朗的行业，例如无线耳机渗透率提升带动的消费电子、5G基站加速建设受益的PCB、科技封锁国产替代半导体、信创受益国产软件，即便在19年春季躁动阶段已有一波明显的抬估值，但在19年5月之后股价走势也更多定价产业逻辑，与贸易冲击脱钩。
三、基于历史上牛市跌破20日线的复盘，这次如果判断是TACO，那wind全A指数在20-30日线之间就存在比较有利的支撑
如果下周盘初指数再度挑战20日均线，则从历史上牛市中99次跌破20日均线的经验来看：
1.跌破20日均线后，平均回调天数在6.4天，平均调整幅度为2.9%，即继续下跌空间有限，绝大多数案例短期即重拾涨势；
2.少数情形下（11/99次），如果出现贸易摩擦/外围波动/监管政策收紧等进一步的利空事件，指数在跌破20日均线后有可能继续下跌，平均再回调11个交易日，平均回调10%，也不会结束牛市的进程；
3. 因此，如果我们判断这次大概率是又一次的“TACO交易”，那么Wind全A指数在20日-30日线之间应该存在支撑，短期不必过于恐慌。
四、参考今年4月，行业轮动复盘以及对当前的判断
4月对等关税出台后市场剧烈波动，行业轮动分为两阶段：先交易不受关税影响的错杀品种（内需/非美出口链）、后交易关税高相关品种（国产替代/对美出口链）。
两个阶段来看，纯粹基于关税交易的行情持续性均不强，但基本面向上品种会是好买点。无论是内需的零食、非美出口的海风/摩托车，还是对美品牌出口的龙头，均可在砸坑后走趋势性行情。
参考4月经验，中期趋势上建议依然把握科技的产业趋势。如果本轮因为流动性冲击等风险出现短期急跌，最建议配置的依然是国产替代相关的AI算力芯片、半导体设备、半导体光刻机产业链、AI端侧应用等行业。
五、从均线偏离度跟踪来看，若科创芯片快速下跌至EMA20附近，则提供了难得的布局买点
4月受良率/增发/产能/价格压力等压制，国产替代链更多是“主题交易”，行情持续性有限。但当前国产替代链条的基本面位置与4月截然不同，上述压制因素正在逐步缓解，基本面预期反转向上。
因此，若下周国产替代相关的科技行业出现股价冲击，例如科创芯片快速下跌至EMA20附近（目前均线偏离度5.9%），则在中期维度上提供了难得的布局买点。
风险提示：地缘冲突超预期；流动性宽松低预期；稳增长力度低预期等。
（文章来源：广发证券）
