一段时间以来，以有色金属为代表的周期板块表现亮眼，多家龙头企业股价实现翻倍。在这一轮行情中，投资者既感受到基本面的强劲驱动，也不免对估值快速拉升后的短期风险存有疑虑。
对此，万家周期驱动股票基金经理叶勇在接受上海证券报记者专访时表示，有色金属行情的背后，是“全球资本开支周期+制造业复苏+货币属性强化+国内宏观预期改善”等多重因素的共同推动，其趋势性和持续性可能远超市场预期。
有色金属板块或成核心主线
今年以来，有色金属表现亮眼，但在叶勇看来，当前有色金属公司的估值表现与基本面并不匹配，甚至存在一定的背离。
“有色金属股票的业绩在过去3年增速迅猛，这里既有价格中枢逐年抬升的因素，也有优质有色矿业公司逐年产量增长的因素。但是，2023年到2024年，有色金属股票估值却大幅下探，市场主流资金并未认识到这一轮有色金属价格上行的长期趋势性和巨大的投资价值。”叶勇称。
他分析了有色金属的核心逻辑：
第一，有色金属作为全球定价品种，是本轮全球大宗商品牛市的主力军。在中长期资本开支周期推动下，已经进入中长期供给紧张的价格上行大周期。事实上，过去3年，以金银铜铝为代表的有色金属价格已持续震荡上行，每年价格中枢上一个台阶，在全球供需背景下基本面稳健向好，投资逻辑顺畅。
第二，全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下对于战略金属资源的储备需求，将持续提升对于有色金属的需求。
第三，全球货币的持续超发、弱美元化的大趋势、美联储降息的开启和中长期通胀的预期，将持续推升黄金为代表的贵金属价格。
第四，当下叠加国内宏观面触底回升预期，逻辑进一步强化。多重逻辑叠加下，或成为本轮上涨行情的核心品种。
三大方阵配置顺周期资产
基于对宏观环境和行业趋势的判断，叶勇非常看好顺周期风格，战略性配置顺周期资产。在行业配置策略上，叶勇认为，“反内卷”政策推动下，涉及相关行业的投资逻辑不尽相同，在都有供给侧逻辑的情况下，在行业选择中重点看需求侧逻辑的强弱。优先选择需求逻辑强的行业。
按重要性排序，叶勇拟定了三个方阵的配置策略。
第一方阵（核心配置）为工业金属、小金属、贵金属。他表示，铜、铝是全球定价品种，长期需求稳健增长。铜被视为新一轮商品牛市中需求逻辑最好的品种，如同20世纪70年代商品牛市中的原油；铝则因国内电解铝企业成本优势和产能管控，盈利能力强劲，持续拥有高现金流回报。
“小金属方面，我们重点看好钨、稀土和锡。钨因地缘政治和供给收缩，供需矛盾突出；稀土供给格局良好；锡则是受益于AI和电子设备普及的潜力品种。贵金属方面，未来全球将较长阶段处于弱美元、通胀黏性、货币超发的环境中，黄金价格将继续被推升。”叶勇称。
第二方阵（重点配置）为传统中游顺周期龙头，包括化工、钢铁、煤炭、建材、轻工、玻璃以及金融领域的保险和券商。叶勇表示，化工、钢铁、煤炭、建材、轻工、工程机械等中游顺周期龙头过去跌幅很大、估值极低，即便处于周期底部依然保持了可观的净资产收益率（ROE）水平，从PB-ROE角度看投资价值凸显；此外，保险、券商在宏观上行环境中受益显著。
第三方阵（适当配置）为后周期链条，包括通用机械、食品饮料、餐饮、地产。在叶勇看来，这些行业传导链条较长，须等待宏观周期上行中后期演绎，部分龙头历史跌幅极大，具备估值修复潜力。
（文章来源：上海证券报）
