债券承销再次刷新“地板价”，6家金融机构分食63448元承销费“蛋糕”，最高报价3.5万元，最低仅700元。
7月12日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）火速宣布对这6家机构启动自律调查，直指低价承销乱象。此前，交易商协会刚发布新规，明确要求“承销机构不得以低于成本的承销费率报价”。
“700元承销费，看似荒诞离奇，实则是当前债券承销市场极度内卷的结果和极端体现。”一位券商固收人士接受《中国经营报》记者采访时表示，这不是个案问题。债券承销“地板价”现象长期存在，已经对债券承销行业的健康生态造成严重危害。
某债券承销人士分析，债券承销市场低价竞争的根源在于，主承销商通过压低费率换取大额发行所能带来的综合收益。为了争夺项目、做大份额提升规模排名，主承销商往往主动降价抢标。这进一步推高了优质发行人的议价能力，导致费率不断下行，市场因此陷入“降价抢份额—份额推排名—排名助夺标—夺标再降价”的恶性循环。
超低承销费抢标
7月10日，广发银行公布2025—2026年度二级资本债券主承销商招标结果，6家头部机构中标，除兴业银行（601166.SH）为商业银行外，其余5家均是大型券商。据悉，广发银行本次招标项目规模达350亿元，采用竞争性磋商方式进行。
记者查询广发银行供应商服务平台网站发现，中选单位预估服务费的分配情况已经被删除。但记者从天眼查平台可看到相关信息，6家机构承销费总额63448元。其中，中国银河证券（601881.SH）和兴业银行报出700元“地板价”，广发证券（000776.SZ）报价1050元。国泰海通（601211.SH）、中信证券（600030.SH）、中信建投（601066.SH）报价分别为4998元、2.1万元和3.5万元。
有券商人士犀利评价：“700块钱，连我们团队去银行开个会的差旅费都不够。”
这样报价是否合理，报价是否低于成本价？受访业内人士表示，核算这笔业务的综合成本，需要从多个环节进行详细拆解，包括前期尽调环节，材料制作、监管沟通、路演推介、簿记建档和销售分配环节，系统支持以及合规风控环节。综合来看，700元或1050元的报价远远低于上述环节所产生的综合成本。
本报记者就此事采访银河证券和广发证券方面，然而，截至记者发稿尚未收到回复。
受访人士分析，金融机构采用超低价策略，很可能是针对特定的优质发行人，如AAA评级、大型银行、央企等。这类客户之所以被券商争抢的主要原因在于，它们具有极高的信用资质和市场影响力。AAA评级意味着违约风险极低，能够吸引大量投资者，保证债券的顺利发行和销售。
金融机构的恶性竞争也引发有关部门关注。7月11日，交易商协会表示，将依据《银行间债券市场自律处分规则》，对相关机构启动自律调查。若相关方在业务开展过程中存在违反自律规则的情况，将依据有关规定予以自律处理。
此前，为进一步规范市场秩序，加强自律管理，针对市场成员近期反映的低价承销、低价包销、拼盘投资、利益输送等问题，交易商协会发布了《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，其中第三条明确要求：“承销机构不得以低于成本的承销费率报价参与债券项目竞标。”
规模为王，增收不增利
明知血亏，头部机构为何仍趋之若鹜？答案或藏在“规模为王”的逻辑之中。
多位投行人士向记者指出，其核心驱动在于对市场份额的白热化争夺。当前债券承销市场已形成“规模即话语权”的共识——更高的承销金额意味着在后续项目争夺中的显著优势。
“大型银行、央企、省级平台等优质发行人往往在金融市场中具有重要地位，与它们建立紧密合作关系，可以获取更多的业务信息和资源，为未来开展多元化业务创造条件。”受访业内人士分析。
“规模为王”策略正在拉大头部机构优势，但代价也显而易见。本报记者注意到，2020年以来，券商承销总规模呈现强势上升状态，但是行业承销手续费费用逐年下降，“增收不增利”现象突出。
具体来看，2021年—2024年，券商年度承销总规模分别为5.16万亿元、6.23万亿元、6.2万亿元、14.45万亿元。与之对应的承销手续费及佣金费用逐年下降，分别为64.89亿元、58.36亿元、48.63亿元、30.84亿元。值得注意的是，中信证券、中信建投、国泰海通、中金公司、华泰证券霸榜前五，这5家公司分走市场近五成“蛋糕”，从市场格局来看，强者恒强趋势显著。
承销规模上升之势亦延续到2025年上半年。Wind数据显示，全市场债券发行金额为44.68万亿元，同比增长16.59%；券商债券承销金额为7.34万亿元，同比增长20.75%。其中，中信证券、中信建投、国泰海通、中金公司的承销额分别为10400亿元、7599.8亿元、7146.8亿元和6527.7亿元。
业内人士表示，债券承销“地板价”现象长期存在，对债券承销行业的健康生态造成严重危害。“从行业竞争角度看，会引发恶性价格竞争，导致承销商为了争夺项目不断压低价格，破坏正常的市场秩序。一些中小承销商可能因无法承受低价而退出市场，减少市场的多样性。从服务质量方面，低价可能导致承销商减少在项目中的投入，降低前期尽调、材料制作等环节的质量，影响债券的发行质量和投资者的利益。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，长期低价会使行业整体利润水平下降，影响承销商的可持续发展能力，不利于行业吸引和留住优秀人才，最终损害整个债券承销行业的健康发展。
（文章来源：中国经营报）
