1、银行为何能持续上涨一年半？
过去一年半银行大涨60%，去年924以来银行贡献了上证指数24%的涨幅。我们1.19年度策略《大安全当立》以来持续推荐银行的逻辑是：（1）20年8月地产融资“三道红线”导致银行PB持续回落到23年底的0.4倍；（2）23年底以来，地产信贷支持“三个不低于”/保障房收储/5000亿补充一级资本金等“化债”政策相继落地，修复银行资产质量，银行PB也持续修复到现在的0.64倍。
2、近期谁在买银行？
今年3月以来银行加速上涨，险资/私募/ETF是主要的增量资金，而外资/公募/杠杆资金未明显增配。（1）险资：3月中旬开始密集举牌招商银行/农业银行/邮储银行等港股银行；（2）私募：对银行的超配比例从3月的-8.32%大幅提升至5月的7.95%。（3）ETF：4月以来大幅流入银行160亿元。
3、银行能涨到什么时候？
我们在6.22《赚钱效应为何不强？》中指出：国内“化债”政策仍旧“托而不举”，大规模存量“化债”尚未开启，银行的资产质量仍有修复空间。我们判断：在（1）大规模存量“化债”政策落地&（2）银行业估值得到系统性修复之前，银行依然有继续上涨空间。
4、哪些银行未来能涨更多？
大规模存量“化债”政策落地后，银行业PB有望继续修复，当前估值偏低的个股未来上涨空间可能更大。当前PB处于相对低位的有贵阳银行、民生银行、华夏银行、郑州银行等。
二季度银行的涨幅和其资产质量也有明显的相关性，当前PB相对其资产质量仍偏低估的银行，未来上涨空间可能更大。（1）当前PB相对于其不良资产率仍偏低估的有民生银行、平安银行、无锡银行、光大银行等；（2）当前PB相对于其不良贷款拨备率仍偏低估的有贵阳银行、苏农银行、无锡银行、郑州银行等。
5、银行搭台，安全资产唱戏！
我们在《美债“洪峰”，注意“安全”！》中指出：当美债利率高位回落，流动性转向宽松的时候，交易成长股“完美故事”的胜率更高；而当美债利率底部抬升，流动性转向收紧的时候，配置黄金/银行/资源/公用等“安全资产”的胜率更高。7月混沌，警惕美元流动性冲击！继续配置反脆弱的“安全资产”—①即期净资产（本金）确定性的“中特估”（黄金/银行/资源/公用）+②未来现金流（利息）确定性的“科特估”（国产AI算力）。
风险提示：国际局势变化风险，产业政策变化风险，技术进步与应用落地节奏不及预期等。
（文章来源：西部证券）
