新华财经上海5月27日电（记者杨溢仁）尽管近期信用债表现可圈可点，但分品种来看，较之于城投债，产业债的整体表现依旧不甚理想。分析人士指出，在产业债各板块盈利、经营表现持续分化的背景下，投资依旧建议“安全至上”，关注高景气央国企债及“龙头”民企债的机会。此外，科创债作为政策呵护的重点，亦值得持续关注。
产业债表现偏弱
5月以来，债市“信用强而利率弱”的特征十分突出。
中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月26日收盘，银行间信用债市场收益率小幅波动。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限稳定在1.67%，3年期收益率下行1BP至1.81%，5年期收益率回落1BP至1.94%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期下探2BP至7.11%。
然而，较之于备受业界青睐的城投债，产业债的表现却相对偏弱。
“纵览产业债发行主体的2024年年报和2025年一季报，不难发现，部分行业盈利、经营情况依旧承压，这在极大程度上掣肘了机构的投资热情。”一位机构交易员告诉记者，“受地产板块拖累叠加需求恢复较弱的影响，产业债发行主体2024年收入的同比增速已回落至-1.79%（2022年、2023年分别为9.54%和1.27%），净利润同比增速收缩至-10.47%（2022年、2023年分别为-2.68%和1.93%），净利率水平降至3.84%（2022年、2023年分别为4.19%和4.22%）。”
另据券商统计，2025年一季度以来，尽管产业债发行主体的表现呈现出了有序复苏的势头，可2025年一季度，整体收入增速依旧延续了负增长的态势——2025年一季度，产业债发行主体收入的同比增速为-1.83%（2023年一季度、2024年一季度的同比增速分别为4.61%及0.02%）；净利润的同比增速为0.71%（2023年一季度、2024年一季度分别为3.42%及-4.15%）。
眼下，哪些板块的风险更值得关注？
“纺织服装、轻工制造等行业的内外需仍偏弱；地产链延续筑底调整，盈利同样承压。”华泰证券研究所固收分析师王晓宇指出，“值得一提的是，地产景气下行还对建筑工程、建筑材料、钢铁、化工行业形成了拖累，建筑工程板块2024年收入和净利润同比双双下降，资产负债率上升，基建项目落地较慢；建筑材料板块受地产需求偏弱拖累，2024年收入与利润双降；水泥需求持续下滑，价格进一步回落；玻璃产能出清不及预期，行业盈利显著回落。”
择券需精耕细作
聚焦产业债投资，当前如何规避风险、择优限劣、加强精细化管理仍是各机构不容忽视的命题。
“出于安全考虑，当前更建议各机构关注高景气央国企产业债和‘龙头’民企产业债的机会。”王晓宇说。
“就建筑行业为例，该板块产业债发行主体的新签合同额、新开工面积和施工面积累计同比增速仍处于负区间，整体增长受限，且普遍面临较大回款压力。但在行业竞争格局上，头部建工央企的新签合同增速却高于行业均值，市占率有所提升，对应尾部弱资质企业正进一步出清，行业集中度提升。”前述交易员指出，“由此，具体到投资策略上，各机构需要对回款压力大的民营建筑企业、区域内国企持股但股东支持力度较小的建筑企业保持谨慎。”
“考虑到产业债收益率整体低于城投债，中短久期下沉的票息挖掘空间小于城投债，因此，未来投资建议各机构重点把握5年期以上品种的久期行情，关注综合、公用事业、交通运输央国企隐含评级在AA+及以上等级的长债机会。”华西证券研究所固收分析师姜丹表示，“另外，在信用利差较低的环境中，各机构还可以适当加大品种利差的挖掘，主要包括永续债和私募债。相比普通债，产业永续债具有以央国企、隐含评级AAA、AA+为主的特点，发行人融资能力整体较强，且永续债不赎回的风险较低。不仅如此，部分永续债具有税收优势，即永续债付息按照股息红利处理，投资者可免征企业所得税，该优势的存在料使得央国企永续债会受到更多财务公司、担保公司等自营资金的青睐。”
科创债放量发行
展望后续，还有哪些产品值得布局？
“科创债应该是不错的选择。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“在政策利好的呵护下，后续能否出现更多风险相对可控而价格更具有吸引力的科技企业债券已然成为了近期业界关注的焦点。”
公开数据显示，截至5月23日，本月科创债的发行规模已达3205亿元，贡献了较大净融资增量。具体而言，金融机构为主要发行人，如农行、工行、交行、浦发银行、招商证券、国泰海通证券、中信证券等。其中，银行的发行规模达1900亿元，其次是非银金融机构，发行规模为225.6亿元，剩余非金融科创债的合计发行规模为1079.4亿元，占5月非金信用债发行规模的19.5%。
“就发行主体的外部评级来看，5月以来，约九成科创债发行主体的外部评级为AAA；至于发行主体的性质，央企科创债的规模占比约为57%，地方国企占比约28%，另有少部分公众企业和民企。”华创证券固收首席分析师周冠南表示，“随着债市‘科技板’发展配套政策的逐渐完善，后续科创债的发行料迎来进一步放量，其投资机会值得持续关注。”
多位私募基金债券交易员向记者表示，后续将积极认购银行发行的科技创新债券。究其原因，一方面，银行发行的3年期科技创新债券的票面利率一般在1.6%至1.7%，高于同期国债收益率逾10个基点；另一方面，考虑到未来货币政策适度宽松预期犹存，这有助于债券收益率中枢水准继续下行，当前增持科技创新债券并持有到期，可以增厚整个债券投资组合收益；再者，科创债的发行于一定程度上缓解了债券市场“资产荒”所带来的配债困扰。
“随着科技创新债券供给增加，我们的选券范畴有所扩大，配债难度也相应降低了不少。”前述负责人亦告诉记者，“鉴于当前科技创新债券的发行主体多为银行、大型国有企业与地方引导基金，因此我们会将科技创新债券视为‘高评级产业债或金融债’进行投资配置。”
（文章来源：新华财经）
