沪金跌0.38 %，报749.00 元/克，沪银跌0.15 %，报8093.00 元/千克；COMEX金涨1.54 %，报3235.90 美元/盎司，COMEX银涨0.67 %，报32.57 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.43%，美元指数报100.76 ；
市场展望：
特朗普政府减税政策所带来美国居民医保的隐忧：美国共和党控制的众议院正式就特朗普所领导提出的减税法案进行表决，此法案在未来十年内将减税4万亿美元，并削减1.5万亿美元的支出，同时将债务上限提高4万亿美元，该法案将延续多项即将到期的减税政策。减税政策所带来财政收入的下降需要支出端的缩减以弥补，根据美国国会预算办公室的预测，能源及商业委员会所公布草案中的医保条款将会在未来十个财年间减少7150亿美元的联邦政府支出，但会使得超过一千三百万美国人失去医疗保险。特朗普政府延续当前的减税政策并不会对于居民消费形成进一步的利好驱动，但医疗保险补贴的退坡将会对其形成明显的边际负面作用，进而利空其总体经济增长水平。
鲍威尔表态联储货币政策框架将有所转变，但目前的货币政策预期仍十分鹰派：货币政策框架方面，鲍威尔表明需要在新的一轮货币政策框架修订中改变平均通胀目标制，允许通胀在一定时间内高于2%，联储主席发言后贵金属价格出现短线上升。但在周五，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示美国经济今年将会放缓，但并不会陷入衰退，2025年可能仅降息一次。CME利率观测器显示，市场预期六月份联储议息会议维持利率不变的概率为91.7%，降息25个基点的概率仅为8.3%。同时定价联储在今年仅在九月份以及十二月份议息会议中分别进行25个基点的降息操作，在鲍威尔五月议息会议的鹰派表态之后，市场削减了对于联储本年度降息的预期，这对于金银价格形成较为明显的利空因素。
策略总结：当前美国总体经济面临潜在的衰退风险，但美联储的货币政策表态仍十分鹰派，贵金属短线来看仍受到联储降息预期减少的压制。预计黄金价格表现将继续偏弱势，沪金主力合约740元/克一线趋势支撑并不稳固，策略上建议暂时观望，后续关注700元/克一线所形成的整数支撑，沪金主力合约参考运行区间719-774元/克。白银价格前期并未如黄金一般大幅上涨至历史新高水平，且当前受到关税风险释放所带来的工业属性修复，预计价格仍将维持区间震荡格局，沪银主力合约参考运行区间7804-8286元/千克。
铜
上周铜价冲高回落，伦铜微涨0.01%至9440美元/吨，沪铜主力合约收至77670元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比增加2.4万吨，其中上期所库存增加2.7至10.8万吨，LME库存减少1.2至17.9万吨，COMEX库存增加1.0至15.4 万吨。上海保税区库存减少1.9万吨。当周铜现货进口亏损边际扩大，洋山铜溢价下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M升水缩窄至31.5美元/吨，国内换月前后月差波动较大，换月后基差跳升，周五上海地区现货对期货升水445元/吨。废铜方面，上周国内精废价差扩大至1660元/吨，再生原料供应相对偏紧，当周再生铜制杆企业开工率下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回升，需求边际改善。价格层面，中美贸易谈判进展较好，但关税水平仍高，远期经济忧虑依然存在，美国经济数据有所走弱，宏观情绪相对承压。产业上看铜原料供应维持紧张格局，但铜精矿粗炼费边际止跌使得铜价支撑减弱，同时高基差预计抑制现货需求，短期铜价或震荡调整。本周沪铜主力运行区间参考：76500-78500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9250-9550美元/吨。
镍
上周镍价维持区间震荡。宏观方面，关税问题虽有边际缓解，但美联储主席鲍威尔的言论偏鹰派，在降息问题上依然保持谨慎，使得有色板块缺乏明显宏观驱动。从镍自身基本面来看，整体表现依旧偏弱。需求端，海外现货短期承接力度较强，升贴水维持较高水平，但国内下游对高价镍接受度有限，现货成交明显转冷。成本端，镍矿价格出现分化，火法矿价格整体表现坚挺，湿法矿价格已经转为下跌。随着菲律宾镍矿放量及下游硫酸镍、不锈钢排产走弱，预计矿价及中间品价格将有进一步松动，引发镍价的负反馈下跌行情。综合而言，短期宏观交易或从预期转为现实，关税对下游影响将逐步体现，精炼镍预计将重回累库趋势，带动镍价进一步下跌。我们建议可以关注LME镍0-3月升贴水变化，待升贴水显著回落，可逢高布局空单。短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000-128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500-16500美元/吨。
铝
上周铝价冲高，伦铝周涨2.78%至2484美元/吨，沪铝主力合约收至20190元/吨。国内铝锭库存延续去化，铝锭社会库存录得58.1万吨，周环比减少3.8万吨，保税区库存周环比减少0.45至11.2万吨 ；LME市场铝库存周环比减少0.9至39.5万吨。随着库存去化，现货市场货源收紧，市场成交尚可，周五国内铝锭现货升水期货扩大至70元/吨，LME市场Cash/3M升水5.8美元/吨。需求方面，上周铝材开工率边际小幅下滑，铝型材、铝板带、铝箔和铝线缆周度开工率均持稳或下滑。展望后市，国内商品氛围延续偏空，海外经济数据边际有所走弱，因此尽管中美贸易谈判好于预期，但关税偏高仍使得经济走弱的忧虑不小。产业上看铝棒加工费偏高有利于铝锭库存继续去化，叠加成本端氧化铝受消息影响价格上涨，铝价支撑偏强，不过当前消费季节性偏淡将限制铝价的反弹空间，更建议关注铝的跨月正套机会。本周国内主力合约运行区间参考：19800-20400元/吨；伦铝3M运行区间参考：2430-2530美元/吨。
氧化铝
2025年5月16日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌3.28%至2889元/吨，单边交易总持仓47.2万手，较前一交易日增加2.2万手。现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别上涨25元/吨、15元/吨、30元/吨、20元/吨、20元/吨、20元/吨。基差方面，山东现货价格报2950元/吨，升水07合约9元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格上涨11美元/吨至370美元/吨，出口盈亏报-403元/吨。期货库存方面，周五期货仓单报19.75万吨，较前一交易日减少0.18万吨。矿端，几内亚CIF价格维持70美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨。总体来看，原料端，几内亚短期矿石供应不确定性增加，大面积停运或导致矿石价格走强，具体影响周期和政府执行力度仍需跟踪。供给端，氧化铝企业集中性检修仍存，广西某新建100万吨年产能本周临时停产，但随着利润回升叠加当前矿石库存充裕，预计检修企业将逐步回归，但后续矿石保供存不确定性；需求端，电解铝开工维稳。进出口方面，海外氧化铝价格反弹，出口窗口维持关闭。策略方面，矿端和供应端扰动持续，几内亚矿山停运短期冲击较大，当地政策不确定性较大，建议短期观望为主，正套可继续持有。国内主力合约AO2509参考运行区间：2800-3400元/吨。
锡
上周锡价维持震荡运行。供应端，矿端复产逐步推进但节奏偏慢，冶炼端开工率小幅下滑。云南地区缅甸锡矿进口量持续低于5000实物吨/月的行业警戒线，形成基础性供应约束。刚果(金)Bisie锡矿自4月末启动分阶段复产，首批通过陆运输出的锡精矿已进入物流环节，预计6月才能传导至冶炼端。原料短缺下，锡精矿加工处理费维持历史低位区间，云南与江西两地精炼锡治炼企业的开工率保持在较低水平，本周合计开工率达56.85%。需求端，近期贸易摩擦边际缓和，但下游焊料、电子及家电企业订单未见显著增量，对高价原料接受度有限，仅维持刚需采购。库存端，据Mysteel调研统计，截止2025年5月16日全国主要市场锡锭社会库存10022吨，较上周五减少179吨。综上，锡供给端短期偏紧但有转松预期，目前中美关税暂缓，但对需求端的影响仍有待观察，若下游需求仍维持弱势，锡价重心或有所下移。短期国内主力合约参考运行区间：260000元-320000元。海外伦锡参考运行区间：34000美元-39000美元。
铅
价格回顾：上周铅价冲高回落，截至周五沪铅指数收跌0.51%至16885元/吨，单边交易总持仓6.77万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期涨3.5至1988美元/吨，总持仓14.61万手。SMM1#铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10300元/吨。国内结构：上期所铅锭期货库存录得4.99万吨，据钢联数据，国内社会库存录增至5.6万吨。内盘原生基差-155元/吨，连续合约-连一合约价差-25元/吨。海外结构：LME铅锭库存录得25.07万吨，LME铅锭注销仓单录得12.68万吨。外盘cash-3S合约基差-4.83美元/吨，3-15价差-58.5美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.184，铅锭进口盈亏为-721.15元/吨。总体来看：5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪短线回暖，此外，再生原料库存有限，再生利润承压，再生铅企开工持续下行。蓄企放假结束后，开工重回相对高位。中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。
锌
价格回顾：上周锌价冲高回落，截至周五沪锌指数收跌0.51%至22379元/吨，单边交易总持仓22.26万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌49至2706美元/吨，总持仓22.46万手。SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差225元/吨，天津基差225元/吨，广东基差185元/吨，沪粤价差40元/吨。国内结构：上期所锌锭期货库存录得0.22万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至8.63万吨。内盘上海地区基差225元/吨，连续合约-连一合约价差145元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得16.52万吨，LME锌锭注销仓单录得8.69万吨。外盘cash-3S合约基差-22.38美元/吨，3-15价差-41.77美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.144，锌锭进口盈亏为-465.88元/吨。总体来看：5月12日中美经贸会谈后商品短期情绪短线回暖，SMM信息显示俄罗斯龙新铅锌矿因资金及监管问题，预计将于6月停产（2024年产出锌精矿约7.13万金吨），或将从情绪角度提振锌价。基本面角度来看，锌精矿港口库存持续抬升，锌精矿加工费再度上行，锌矿过剩预期不改。锌锭库存小幅累库，月间价差边际下行，近端边际转弱。中期来看，伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有一定下行风险。
碳酸锂
周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报64427元，较上一工作日-0.46%，周内-0.85%。MMLC电池级碳酸锂报价63400-65900元，均价较上一工作日-300元（-0.46%），工业级碳酸锂报价62900-63600元，均价较前日-0.47%。LC2507合约收盘价61800元，较前日收盘价-3.62%，周内-1.94%，主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价2850元。SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价675-700美元/吨，周内-2.48%。上周初中美贸易谈判带动商品市场乐观氛围，空头止盈锂价触底反弹。但基本面未发生根本转变，周五合约总持仓增近7万手，空头仍主导盘面下跌。5月国内碳酸锂供需紧平衡，下游补库预期暂未兑现，库存历史高位震荡，盘面或弱势运行以试探产业接受程度。当前价格处于成本密集区，至少20%的在产资源出现现金亏损，后续需留意矿山盐厂经营扰动、锂盐和正极材料开工率及盘面持仓变化。广期所碳酸锂主力合约参考运行区间63400-65200元/吨。
不锈钢
周五下午15：00不锈钢主力合约收12965元/吨，当日-0.23%(-30)，单边持仓23.04万手，较上一交易日-8349手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13150元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13200元/吨，较前日-100；佛山基差185(+30)，无锡基差235(-70)；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报950元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8100元/50基吨，较前日持平。期货库存录得157878吨，较前日-837。据钢联数据，社会库存录得110.83万吨，环比减少0.42%，其中300系库存71.75万吨，环比减少1.00%。周五不锈钢现货价格持稳为主，部分规格小幅探涨。镍价反弹叠加铬铁价格坚挺，成本支撑增强，但终端采购仍偏谨慎，成交以刚需为主。300系因钢厂减产预期跌幅收窄，200/400系价格平稳。市场观望情绪浓厚，短期或维持窄幅震荡，后续需关注原料走势及库存变化。
工业硅
5月16日，受北方某大厂外购电价下调及即将复产传闻影响，工业硅期货主力（SI2506合约）日内持续震荡走低，并创下新低，最终收跌3.69%，收盘报8100元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价9000元/吨，升水期货主力合约900元/吨；421#市场报价10000元/吨，折合盘面价格9200元/吨，升水期货主力合约1100元/吨。
本周，工业硅盘面价格在震荡反弹后再度大幅下跌，周度跌幅105元/吨或-1.28%。日线级别，工业硅盘面价格一度摆脱4月份以来的加速下跌趋势，但随即又刷出大阴线且向下创出新低，价格企稳失败。我们重新调整趋势线，并以此作为观测盘面二次探底及何时能够暂时企稳的指标，在价格摆脱该加速下跌趋势线前，仍不排除价格继续向下的风险，真正的企稳，或许需要看到价格摆脱去年十一月份以来更长期的下跌趋势线。对此，我们短期仍建议观望为主，不建议盲目进行抄底。
面对整体商品环境的有所回暖，我们看到工业硅盘面价格的反应依旧显示出弱态，尤其在北方大厂外购电价下调，即将复产等传闻（尚未经证实）下价格续创新低，对此，我们认为其根源在于工业硅产业明显的产能过剩以及行业集中度分散背景下产能出清的困难（这需要漫长的时间，类似2013-2015年的钢铁行业）。基本面角度，我们仍维持前期的观点，即工业硅自身持续面临供给过剩且有效需求不足的问题，产业集中度分散导致供给对过剩反应相对偏慢，且仍有新增产能在不断投产（从统计数据来看，过去的四月份仍有10万吨产能投产），虽有阶段性减产情况出现，但在产能分散以及新增产能投产的背景下，供给减量难以长期维持，难以扭转市场对于过剩的预期；反观需求端，下游多晶硅及有机硅行业为稳定价格，积极进行自律性生产，尤其多晶硅端产量较同期几乎砍半，对需求产生显著压力。
当下，工业硅供给过剩以及有效需求不足的情况仍在持续，我们看到多晶硅产量仍维持在同期低位水平，有机硅产量也维持在过去两年同期水平之下，但供给端却面临着回升的风险。因此，我们仍无法排除价格进一步走低的风险，基于此，建议在价格趋势中的左侧位置，不轻易为了所谓低估值而过早介入抄底。
（文章来源：五矿期货）
