TMT相对大盘有超额收益的主要驱动因素是政策或产业催化、流动性宽松、经济基本面偏弱等。（1）2010年以来TMT指数相对沪深300共有8段明显的超额收益。（2）TMT相对大盘有超额收益的主要驱动因素是政策或产业催化、流动性宽松、经济基本面偏弱等。一是政策或产业催化是TMT相对大盘有超额收益的核心驱动因素，如：2013年苹果发布iOS7、2015年《中国制造2025》发布、2020年《工业和信息化部关于推动5G加快发展的通知》发布、2023年ChatGPT发布、2024年7月底工信部印发《工业机器人行业规范条件》、2025年初DeepSeek发布。二是流动性宽松也是TMT相对大盘有超额收益的必要条件。三是基本面偏弱也可能导致TMT相对大盘占优：科技行情中地产销售增速均有所回落或处于低位。
当前来看，科技成长短期行情未完，可能持续。（1）短期TMT相对大盘大概率有超额收益。一是科技政策支持和产业催化不断：首先，近期央行、金融监管总局和证监会表态大力发展科技创新战略；其次，科技相关产业趋势不断上行。二是近期流动性进一步宽松。三是短期经济基本面延续弱修复趋势。（2）业绩期过后5月TMT大概率相对偏强。一是历史经验上，5月TMT相对大盘大概率有超额收益，且主要受政策和产业催化驱动。二是今年5月TMT相对大盘大概率也可能有偏强。（3）当前科技成长行业的市场情绪指标处于中性水平，并未过热。一是传媒成交额占比处于中性水平，医药成交额占比分位数仅33%左右；二是传媒、医药PE分位数处于中性偏高水平，通信PE分位数处于20%以下；三是电子、计算机、传媒和电新预测PEG低于1；四是除计算机、传媒和军工外换手率均处于中性水平。
A股短期可能延续震荡偏强趋势。（1）分子端：经济和盈利继续处于弱修复趋势中。一是经济延续弱修复趋势：首先，四月份出口同比增速较3月份回落幅度较小，超预期偏强，主要受加征关税导致的部分抢出口因素所致，后续出口增速可能进一步回落；其次， 5月份消费增速可能继续回升；最后，一二三线地产周销售同比增速继续改善。二是A股一季报盈利同比增速较去年年报继续回升，盈利处于修复周期中。（2）流动性：短期维持宽松。一是国内降息降准，短期流动性进一步宽松；二是股市资金流入可能继续回升。（3）风险偏好：短期风险偏好可能继续改善。一是中美谈判即将开启；二是稳增长政策加速落地继续支撑市场风险偏好。
行业配置：继续聚焦科技主线，逢低配置科技、消费、大金融等行业。（1）短期继续聚焦科技主线。一是如前所述，科技成长占优行情短期未完。二是新消费和大众消费等行业表现可能也相对偏强。三是从估值性价比角度筛选科技成长和消费子行业：首先，综合板块成交额占比/市值占比、PEG、PS等指标来看，光伏、医药商业、消费电子、软件开发等排名靠前；其次，综合板块成交额占比/市值占比、PE等指标来看，白电、酒店餐饮、休闲食品等排名靠前。（2）短期建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的计算机（国产软件、AI大模型）、机器人、军工、传媒（AI应用）、通信（算力）、电子（半导体）等；二是基本面预期可能边际改善的食品、社服、商贸零售、家电、创新药、电新等；三是低估值稳定类的银行、电力等。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
（文章来源：华金证券）
