前言：从本月起，兴证策略团队重磅推出行业配置月报。综合中观景气、交易拥挤度、基金持仓和估值等维度，对一级及二级行业进行全方位梳理与比较，形成每月重点行业推荐，供各位投资者参考。本月我们重点推荐四个行业，详见报告：
一、4月市场表现回顾：业绩披露窗口，风格偏向绩优龙头
4月中盘、低PE、绩优股、茅指数表现占优。从各类市场风格表现看，中盘（+3.0%）、低PE（+2.3%）、绩优股（-0.9%）、茅指数（+2.5%）涨跌幅表现相对占优，而小盘（+1.1%）、高PE（-1.7%）、亏损股（-4.9%）表现相对落后。
大类行业层面，4月金融地产、医药医疗、周期涨幅居前。从大类行业表现看，4月金融地产（+2.8%）、周期（+2.2%）和医药医疗（+2.5%）表现相对占优，科技(TMT)（-1.5%）与先进制造（-0.6%）整体收跌。
一级行业层面，家用电器（+8.5%）、银行（+4.9%）、基础化工（+4.5%）、医药生物（+2.6%）和汽车（+2.6%）涨幅居前，综合（-8.6%）、传媒（-5.2%）、房地产（-4.3%）、商贸零售（-3.4%）和计算机（-3.4%）跌幅居前。
二级行业层面，小家电（+15.3%）、白色家电（+10.8%）、摩托车及其他（+8.7%）、工程机械（+8.5%）和化学原料（+6.6%）涨幅居前，装修装饰Ⅱ（-12.5%）、饰品（-7.1%）、教育（-7.1%）、出版（-7.0%）和光伏设备（-6.5%）跌幅居前。
主题概念层面，4月军工信息化、合成生物、钴矿、设备更新和钒电池表现相对较优。从主题概念表现看，4月军工信息化（+16.6%）、合成生物和（+10.1%）、钴矿（+9.9%）、设备更新（+9.9%）、钒电池（+9.5%）涨幅居前。
二、5月多维行业比较
1、中观景气
景气维度主要基于【188景气跟踪框架】对各行业景气水平进行观察和比较。188景气指数是我们独家构建的刻画细分行业、大类风格以及市场整体景气水平的重要指标，依据188个行业、共1000+核心中观指标聚合而来，每月跟踪市场景气趋势及变化。
结合最新中观数据，一级行业层面，多数行业景气指数环比提升，其中景气度处于较高水平同时环比提升的行业主要包括食品饮料、传媒、家用电器。
二级行业层面，当前处于高景气且环比提升的细分方向主要包括：（1）消费：白酒/厨电/白电/一般零售/互联网电商/旅游及景区等；（2）制造：航海装备Ⅱ/轨交设备Ⅱ；（3）医药：生物制品/化学制药/医药商业等；（4）TMT：游戏/影视院线/电视广播/消费电子/光学光电子/计算机设备等；（5）周期：工业金属/贵金属/橡胶/装修建材等。
与此同时，部分行业景气处于底部区域而近期出现边际改善，有望困境反转，如制造中的电池/风电设备、消费中的养殖业/食品加工/个护用品，周期中的农化制品/小金属等。
2、交易拥挤度
拥挤度是兴证策略团队独家构建的反映热门赛道交易情绪的重要指标，由量能、价格、资金、分析师预测四大维度、七大指标合成而来，量化跟踪市场情绪变化，对于股价短期走势有较强指示意义。
一级行业层面，近一个月多数行业交易拥挤度有所消化，其中拥挤度相对较低的行业包括传媒、房地产、煤炭、商贸零售、纺织服饰、汽车等。
二级行业层面，当前拥挤度相对较低的行业主要是焦炭Ⅱ、电视广播Ⅱ、水泥、出版、装修装饰Ⅱ、游戏Ⅱ等。
3、基金持仓
根据最新披露的基金一季报，从一级行业的配置情况看，有色金属、通信、家用电器、公用事业和电力设备仓位提升幅度居前，这五个行业也是超配比例环比提升最多的行业，其中有色金属仓位已处于2010年以来最高水平，通信仓位也接近历史高位，但相较于行业市值占比仍属于低配。
与此同时，医药生物、计算机、电子、国防军工和非银金融仓位回落幅度居前，而从超配情况看，银行和石油石化超配比例回落幅度相较国防军工和非银金融更为明显。
二级行业层面，白色家电、工业金属、通信设备、电力和电池持仓占比提升幅度居前，超配比例环比提升幅度也同样较高，其中工业金属和电力仓位升至2010年以来最高水平，但电力行业的基金持仓占比相较于市值占比仍属于低配。
与此同时，医疗服务、半导体、软件开发、医疗器械和军工电子Ⅱ持仓占比下降较多。其中半导体和医疗器械的基金持仓分位数仍处于历史较高水平。
4、估值
估值维度主要考察行业PB估值近五年分位数。一级行业层面，30个行业中有23个行业PB估值分位数低于30%，其中煤炭、通信、公用事业、石油石化和汽车估值分位相对较高，食品饮料、建筑装饰、房地产、非银金融和建筑材料估值分位相对较低。
二级行业层面，商用车、黑色家电、航海装备Ⅱ、影视院线、工业金属PB估值分位相对较高，白酒Ⅱ、饮料乳品、基础建设、生物制品和旅游零售ⅡPB估值分位相对较低。
5、一级、二级行业比较信息汇总
三、5月重点行业推荐
1、食品饮料：财报彰显盈利韧性，高分红比例+估值低提供高安全边际
年初以来市场对于消费复苏力度一度产生分歧，但最新财报显示，食品饮料板块稳定增长、高盈利能力的属性持续印证，同时分红比例也处于全行业之首。考虑到当前板块估值处于相对低位，后续随着消费复苏持续得到验证、CPI有望触底回升，板块值得重点关注。
财报验证食品饮料消费需求韧性，行业整体景气维持稳健，红利属性逐步凸显。从最新披露的财报来看，食品饮料行业2023年、2024Q1净利润增速分别达到16.94%、15.99%，延续此前稳健增长的态势，展现出板块消费需求的韧性。详细拆分来看，行业销售净利率（TTM）持续走高，截至2024Q1末已经攀升至21.22%，支撑ROE维持在20%以上的较高水平。板块存货同比也进一步下降至4.1%，行业去库存进程也有望步入尾声。此外，食品饮料行业2023年的分红比例也加速抬升至49.59%，处于所有申万一级行业之首，股息率（整体法计算）也于2023年末抬升至2.76%，在一级行业中排名第九。
当前酒类板块估值仍处于相对低位，延续价值配置的主导策略，坚守业绩确定性强的白酒、啤酒龙头。同时，关注大众品中景气度较高或改善的方向。白酒方面，聚焦动销良性、量价节奏稳健的确定性标的。啤酒方面，中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面股息率的明显提升已然持续兑现。酒类之外，一季度休闲零食板块业绩表现亮眼，部分调味品企业也出现了比较明显的业绩改善，建议关注大众品中景气度较高或有明显改善的方向。
2、电力设备及新能源：悲观预期有望修复，关注出海+困境反转逻辑
前期投资者对于板块的盈利能力、增速等问题产生较大分歧，但近期相关担忧因素已在逐步缓解：一方面，电网受益于海内外需求高增，尤其是外需强劲持续得到验证；另一方面，锂电、光伏等环节的供需矛盾已在逐步缓解，后续产业链各环节盈利能力也有望逐步修复，困境反转可期。
海内外电网需求高企，产业迎来快速发展期。国内方面，电力需求逐步上升，电力投资稳健增长。国家能源局发布的数据显示，2024年3月全社会用电量7942亿千瓦时，同比增长7.4%。相关指导意见也对农村电网提出了新要求，今年配网投资有望加快。出口方面，年初以来我国电网设备出口市场旺盛，全球电网投资增长有望稳步上升。根据海关数据，2024年3月我国变压器出口金额达 33 亿元，同比增长 29%。随着全球能源结构的转型和可再生能源的发展，国际市场对电网设备的需求不断增加，而我国企业凭借技术水平、产品质量和成本优势，在国际市场上持续扩大份额。在各地区合力发展下，预计到2030年全球电网投资额有望达6180亿美元，较2022年八年CAGR达8.1%。整体来看，国内方面建议关注主网及智能化环节，2024年特高压建设有望延续，电网智能化加快实施，出口方面，在全球电网投资稳步增长及我国电网设备竞争力日益提高的背景下，看好智能电表及变压器出口公司。
锂电、光伏等方向困境反转可期，悲观预期有望修复。过去一年里，对需求和盈利能力的担忧是压制锂电、光伏等方向的核心因素。2023年以来随着行业新增产能逐步投放，二级市场担忧行业供需关系转向宽松后，盈利能力恶化，随着盈利能力的变化在报表端陆续验证，形成的负循环导致指数2023年全年呈现出下行趋势。不过，今年以来这些方向都正迎来积极变化：
锂电方面，车企降价刺激下游需求，全年销量有望好于预期。2024年年初以来，多家整车企业陆续对新能源车价格进行了下调，这轮车企普遍降价有望吸引潜在消费者，刺激销量上涨。预计2024年国内新能源车销量超过1196万辆，同比+28%。2024年欧洲各国政策基本延续，为当下全球补贴力度最大地区，美国市场有望受益于新车型周期刺激，中美欧市场有望同步增长。除了传统的中美欧市场外，2023年日韩新能源车市场增长迅速，同时中亚和南美地区开启电动化，多市场共振增长推动下，全年动力电池需求有望好于预期。此外，中游材料环节盈利显著压缩处于低位，电解液、负极、三元正极等环节库存也已经处于低位，后续产业链出清后盈利有望修复。
光伏：下游需求回暖，排产提升、涨价、去库加速等利好可期。排产方面， 3月排产提升，组件排产由2月37GW提升至56GW左右，环比+51%。头部企业与二三线企业开工率拉开，头部一体化开工率80%以上，NP型电池开工拉大，N型电池保持满产。价格方面，近期产业链各环节价格稳中有升，多环节酝酿涨价。库存方面，产业链加速去库存，组件出口数据环比改善。欧洲光伏组件库存在2023年Q4达到高点，2024年库存压力逐步改善，近期欧仓周转速度提升，拉货需求增加。2024年1-2月我国光伏组件累计出口规模37.0GW，同比+33.8%。光伏组件出口量环比上行。
3、光模块：大厂资本开始大幅提升，明年1.6T有望超预期
业绩披露期结束，TMT板块风险偏好有望提升，光模块作为其中景气确定性强、业绩弹性大的方向之一有望受益。
产业链多环节验证明年1.6T光模块有望超预期。产业链下游云厂商GB200需求强劲，大客户1.6T光模块需求指引有望超预期，在谨慎配比关系下，1.6T光模块明年亦有望实现500万只以上出货，后续还有上调空间，龙头公司业绩有望超预期。
AI资本开支大幅提升，市场低估大厂投入决心。A股市场几家光模块龙头公司一季度业绩实现较高成长，印证海外产业链高涨需求，AI大模型军备竞赛仍在继续，云计算厂商资本开支大幅提升以支持对于AI的大力投入。谷歌Q1资本开支同比+91%至120亿美元，全年将维持Q1水平或更高，若假设对应全年480-500亿美元，则同比增长约49-55%。微软本财报季度资本开支同比+67%至110亿美元。Meta上调全年资本开支至350-400 亿美元（前值300-370亿美元），并预计2025年的资本支出还会继续增加。多家云厂商未来资本开支指引大幅提升，未来增长确定性进一步加强。我们认为参照云计算时代大厂在持续亏损下的投入，市场低估了AI投入决心，数据已有所验证。
ScalingLaws 仍在持续奏效，大模型军备竞赛仍激烈。ScalingLaws仍为大模型训练的普适性法则；在此法则下，为获得更好的AI大模型表现，训练和推理规模持续提升，对应集群内GPU数量提升明显，Llama3模型基于Scaling Laws 规律提升模型表现，GPT5的发布需求愈加紧迫，在Transformer架构下，算力增加是模型性能提升的必备条件，军备竞赛下看好大模型迭代和应用变化对算力长期需求的驱动。
4、电子：全球消费电子周期回升，AI算力建设提速支撑核心环节景气
除了光模块以外，电子板块同样是TMT中业绩复苏确定性较高、受益于AI浪潮的重要方向。一方面，智能机+笔电等终端需求回升有望拉动产业链景气度持续复苏；另一方面，AI带动的算力需求爆发也会继续催化基础设施相关环节。
全球智能机+笔电市场需求逐渐回暖，复苏确定性高。根据Canalys数据，2024年第一季度全球智能手机出货量同比增长11%。全球智能机+笔电市场需求逐渐回暖，复苏确定性高。经历两年时间的下行周期，以被动元件、数字SoC、射频、存储、封测、面板为代表的上游领域库存去化基本完成或接近尾声，在手机、PC补库和AI需求拉动下，部分品类价格和稼动率已经率先走出底部，逐渐进入触底回升阶段，相关公司业绩逐渐迎来拐点。此外，消费电子板块增量在于以穿戴为代表的新品，苹果头显Apple Vision Pro正式发售，消费电子进入空间计算时代，MR有望成为下一轮行情的重要主线。
AI浪潮带动算力需求爆发，服务器、芯片、存储等环节有望大幅受益。海外三大云厂商谷歌、微软、Meta在Q1业绩说明会上均表示今年将加大AI基础设施投资，以确保在AI浪潮中处于领先地位。台积电CEO魏哲家表示，预计今年AI服务器处理器相关营收将增长一倍以上，未来五年AI服务器处理器相关营收将以50%的年复合增速增长。AI浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB板等环节价值量将大幅提升。
风险提示：指标代表性不足、历史经验失效、经济超预期变化等。
（文章来源：兴业证券）
