今年以来，电力板块涨势亮眼。自年初以来截至2024年4月17日，中证绿色电力指数已录得15个点的涨幅，相对沪深300取得11.6%的超额收益。那么，我们应该如何看待年初以来电力产业的优势行情呢？
中证绿色电力指数是对我国电力生产行业发展态势的贴切刻画。火力发电在我国电源结构中占比约70%，也构成了绿色电力指数中较高的权重。绿色电力指数涵盖了火电向绿色电力转型中的龙头企业，公司治理水平更好，盈利韧性更强。譬如“五大四小”发电集团旗下上市电企，在中证绿色电力指数中占据了最核心的权重，今年以来，火电板块对于绿电指数的行情贡献也最为关键。
图：各电力细分行业在中证绿色电力指数中的权重及行情贡献度
数据来源：Wind，时间区间：2024/1/1-2024/4/17，权重数据截至2024/4/17
电力产业景气向好与新型电力系统建设政策引领下火电的公用事业属性回归，是当前火电行情的核心催化力量，也有望成为全年的投资主线。绿色电力ETF（562960，场外联接A/C:019058/019059）一键打包火电转型新能源及清洁能源龙头企业，是把握新型电力系统建设进程中电力产业行情机遇的优质β工具。
分析火电行业，我们可以首先着眼于决定行业基本面的盈利三要素：煤价、电价以及利用小时数。盈利端的电价与成本端的煤价决定了电力行业的盈利中“价”的方面，而利用小时数则决定了火电盈利的“量”。
图：火电行业景气度影响因素
收入端：多省长协电价上浮突破框架
从电价来看，十四五期间电力需求旺盛，需求偏紧态势延续，2024年我国大多省份供需预计仍处于偏紧状态，电力供需紧张对于工商业电价起到了支撑作用。特别地，2024年作为容量电价政策实行的元年，电厂可以通过容量电价按照回收煤电机组的装机容量回收成本。这实则为火电企业盈利增厚提供了多一重的渠道。
长期以来，火电行业的困境在于“煤电顶牛”的矛盾。长协电价相对煤价的上浮区间被限制在20%以内，火电的市场化交易电价并未能够真实地反映供需、传导成本。20%的上浮区间既承担着煤价的变动成本，还要回收火电的固定投资。而容量电价的实施，意味着原本20%浮动区间内用于回收固定成本的电价转为传导燃料成本价格的空间，火电在政策框架范围内传导成本端价格波动的能力进一步增强。如果将容量电价与电量电价加总计算各省份综合电价，2024年1月我国多个省份的综合电价突破了基准+20%固有框架。江苏等多个省份煤电年度长协电价的强势已经将全年电厂的较充裕盈利空间予以锁定。
表：2024年1月多省综合电价突破基准+20%固有框架
数据来源：Wind，截至2024/4/12
成本端：储备煤矿政策助力电企稳健盈利
从煤价来看，2024年Q1特别是三月以来煤价的快速下探进一步强化了火电景气扩张逻辑。3月份以来，随着气温逐步回升，供暖季也陆续结束，电厂用煤需求也在持续走弱。截至2024年4月12日，秦皇岛港平仓价：动力末煤（5500大卡）价格回调至801元/吨，同比降低200元/吨。
图：2024年Q1动力煤价格大幅下探
数据来源：Wind，截至2024/4/12
煤炭价格则是火电生产成本中的主要可变部分，对于火电企业利润率有着至关重要的影响。4月12日，国家发改委、国家能源局出台关于建立煤炭产能储备制度的实施意见。到2027年，初步建立煤炭产能储备制度，有序核准建设一批产能储备煤矿项目。到2030年，产能储备制度更加健全，产能管理体系更加完善，力争形成3亿吨/年左右的可调度产能储备，全国煤炭供应保障能力显著增强，供给弹性和韧性持续提升。长期看，煤炭价格对于火电成本端的压力将趋于缓和，火电企业盈利中枢有望提升。
图：火电行业盈利能力与煤价负向变动关系显著
数据来源：Wind，火电行业选取申万火力发电指数样本，截至2023年9月30日
利用小时数：火电利用小时高增彰显稳定供应价值
而从量的角度来看，2023年至2024年前两月，火电发电设备利用小时数保持同比高增态势，火电保障电力稳定供应的重要性得到彰显，进一步佐证了电力供需趋紧下产业景气回升的明确趋势。
图：火电发电设备利用小时数高斜率修复
数据来源：Wind，截至2024年2月
火电回归公用事业属性路径清晰
而在盈利三要素形成共振驱动的背后是，火电产业回归公用事业属性的大逻辑。新型电力系统建设进程中，火电将主要由电量主体变为电网支撑角色，其在电网中的调节价值与基荷价值将被予以定价，在容量电价保障成本回收，现货市场、辅助服务市场政策多元化定价电力真实价值，煤价稳定供应使成本端企稳的立体化政策引领下，火电ROE水平有望趋于稳定。
图：新型电力系统建设中的电源侧角色变化
图：新型电力系统建设有利于电力真实价值得到充分反映
同时，在国资委、证监会等要求国企提高股东回报的背景下，上市电力公司作为国企最为集中的行业之一，也普遍提升自身的分红承诺。当火电稳健盈利从预期走入现实，高分红承诺也将意味着更高的股息率，与相对应更高的估值水平。海外来看，公用事业企业估值往往能够达到20xPE。在高景气与公用事业化属性强化的趋势下，火电产业有望迎来双击行情！
绿色电力ETF（562960，场外联接A/C:019058/019059）一键打包风光、水电、火电转型龙头企业，精准捕捉新型电力系统建设的“现在进行时”！
（文章来源：界面新闻）
