日前，国旅文化投资集团股份有限公司（600358.SH，下称“ST联合”）发布公告，公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式，购买江西润田实业股份有限公司（下称“润田实业”）部分或全部股权，并募集配套资金，以实现公司对润田实业的控制。
由于本次交易预计构成重大资产重组，ST联合股票目前处于停牌状态。
退市风险
据悉，ST联合成立于1998年12月，是江西省第一家旅游类上市公司，主要从事互联网广告、“跨境购”、旅游三个业务板块。
今年3月18日，公司因此前涉嫌信息披露违法违规，根据上交所相关规定，公司股票被实施其他风险警示，股票简称由“国旅联合”变更为“ST联合”。
2021年，公司实现营业收入8.24亿元，归母净利润0.25亿元，但此后连续三年下滑，并且归母净利润由盈转亏。2022年至2024年，公司营业收入分别为5.65亿元、5.43亿元、3.65亿元，归母净利润分别为0.75亿元、-0.13亿元、-0.64亿元。
制图：李昕
根据上交所股票上市规则，最近一个会计年度净利润为负值且营业收入低于3亿元的股票，将被实施退市风险警示，ST联合2024年业绩已经接近这一红线。
2025年一季度，公司业绩再度下滑，其中营业收入降至亿元以下水平，为8706万元，同比下滑29.16%；归母净利润为-853.6万元，同比下滑94.98%。
由于交易双方均属于江西省国有资本运营集团，本次交易其实是同一实际控制人下的关联资产整合。
具体来看，ST联合的实际控制人为江西省国有资产监督管理委员会，通过其全资子公司江西省旅游集团股份有限公司（下称“江旅集团”）间接控股。截至2025年一季度，江旅集团直接持有ST联合19.57%的股份，是单一最大股东。
天眼查APP信息显示，润田实业共有江西迈通健康饮品开发有限公司（下称“江西迈通”）、江西润田投资管理有限公司（下称“润田投资”）、南昌金开资本管理有限公司（下称“金开资本”）三家股东，分别持股51%、24.7%、24.3%。
此次交易，ST联合计划从江西迈通、润田投资手中收购江西润田股份，合计75.7%，并取得该公司的控制权。
其中，江西迈通是江旅集团控股的全资子公司，因此，此次交易也被外界视为江西国资的资源整合举措，一方面为ST联合注入增长新动能，此外也使润田实业实现曲线上市。
“江西省水”
就收购标的来看，润田实业主要从事包装饮用水的生产和销售，拥有“润田”纯净水和“润田翠”天然矿泉水两大系列产品。
在江西消费者心目中，润田牌饮用水是“从小喝到大”的集体记忆，甚至被调侃为“江西人的血液”。其550ml绿瓶纯净水零售价长期保持1元/瓶，整箱24瓶售价15元—22元，低定价策略使其成为江西家庭日常饮水的首选，覆盖全省所有县市及80%以上乡镇。
在全国瓶装水普遍涨价至2元-3元的背景下，润田纯净水坚持30年不涨价，部分促销时段甚至低至0.8元。
拍摄：李昕
不过，虽然坐拥“江西省水”品牌，润田实业冲刺资本市场的道路却颇为坎坷。
2007年，润田实业获软银赛富2亿元A轮融资，计划2009年申报IPO材料，并入选南昌市2008年首批拟上市企业名单。但因全球金融危机及内部股权调整，计划搁浅。
2023年，润田实业拟申请在上交所主板首次公开发行股票并上市，中信证券为辅导券商，并完成了对公司的二期上市辅导工作，但最终也不了了之。
据彼时的辅导情况报告，中信证券在辅导过程中发现润田实业存在股权架构及同业竞争问题。
除此之外，省外市场拓展较为乏力，也在一定程度上阻碍了公司的资本之路。
尽管润田实业宣称覆盖全国22个省级行政区，但省外收入贡献微乎其微。第三方调研机构灼识咨询数据显示，2023年中国包装饮用水市场前五名（农夫山泉、怡宝等）合计占据58.6%的份额，润田品牌作为区域性品牌在全国市场占有率不足0.5%。
并且公司的省外销售网络主要集中于邻近省份（如湖南、湖北），多通过线上渠道试水，实际线下铺货率较低，因而导致润田牌饮用水被调侃“出了江西就见不到”。
通过此次并购重组，能够为润田实业打开资本市场大门，助力品牌进一步扩张，但真正的考验或许在于如何将“地域情感符号”转化为全国性竞争力。对此，IPO日报也将持续关注。
（文章来源：国际金融报）
